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房地产热度不减 三线更猛

2017-04-19 15:36:05 作者:屈庆-华创债券 来源:金融界
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(原标题:房地产热度不减 三线更猛)

投资要点:

周二市场利率冲高回落,主要是因为利率接近前期高点,部分机构有抄底的想法。我们认为需要把握关键主线,忽略短期波动。目前主线是金融监管落地对市场的影响,对债券市场影响最直接的就是银行同业和理财业务是否收到收缩,并导致委外的收缩。近期根据我们和银行客户的交流,他们普遍反馈这次监管非常严格,管理层对监管执行力度也超过以往,因此我们认为委外的收缩是大势所趋,这决定了债券市场中期内仍面临调整,市场可能呈现慢熊的特征。当然,基于对委外收缩的担心,市场的预期也会发生一些变化,而围绕这些变化,也就产生了利空和利空缓和导致的边际上的市场波动,因此也不排除短期内由于利率上的过快,市场有部分资金会有抄底的想法。但是我们强调这些波动和短期超调后的机会都只是在利率趋势回升大背景下的短期波动,并不建议交易盘去参与,因为实在是难以把握,而且利率趋势上行背景下,抄底的安全边际并不高。

房地产价格依然居高不下,三线更火爆。最新统计局数据显示新房房价仍处于环比上涨的趋势,环比涨幅扩大。三线环比涨幅更快,成为房地产市场的热点;一二线虽然热度有所下降,但并没有改变价格上涨的趋势。二手房价格环比涨幅同样反弹,且也较新房涨幅更大。如果房地产市场依然保持强势,可能意味着货币政策不会放松,甚至还会收紧。

大行并不是债市的救世主。在近期路演过程中,有不少机构对金融监管趋严的过程中银行如何应对很感兴趣,其中有一种观点认为,在银行调整自身资产负债与业务结构以应对监管的过程中,会出现监管指标好的大行承接小行资产的情况,因此对债市的影响较为有限。对此我们并不认同:

首先,大行并不是“活雷锋”。如果后期真的出现指标压力大的中小行因为监管的压力被动抛债,对大行而言最为合理的选择必然是等抛债带来债市大幅调整之后再去配置,而不是当“活雷锋”去做中小银行的“接盘侠”。

其次,大行与中小行之间风险偏好存在差异。对大行而言,由于资产规模更为庞大,因此资产配置思路也会相对更加稳健,风险偏好相对更低。而中小银行由于负债成本明显高于大行,因此资产配置的风险偏好显然更高。因此即使未来中小行抛债,大行的配置力量也很可能并不能缓和市场的调整压力。

第三,大行也有自己的烦恼。虽然从MPA等监管指标来看,大行的压力相对中小行要小得多,达标压力并不大。但大行自身同样有规模不小的委外,经历去年年底以来的债市调整,同样面临很大的亏损压力。因此即使未来中小行大规模抛债,大行的配置意愿依然要打一个问号。

综合来看,大行无论是出于自身利润、风险偏好还是配置意愿的考虑,可能都不足以缓和金融监管趋严背景下的中小行被动去杠杆压力。因此大行并不是债市的救世主,金融监管对债市的负面影响依然需要高度警惕。

宏观高频数据显示,经济稳中有进;物价方面,我们根据高频数据估计4月CPI同比回升至1.2%,PPI同比缓慢回落至7.2%。

一、债券市场投资策略:房地产热度不减,三线更猛

周二债券利率冲高回落,最终收盘较前一个交易日下行1-2bp,国债期货小幅反弹。对后期债券市场,我们认为需要关注:

第一,房地产价格依然居高不下,三线更火爆。虽然3月份各地集中出台了新一轮的房地产调控政策,但是从最新统计局公布的70个城市房地产价格指数看,新房房价仍处于环比上涨的趋势,环比涨幅为0.7%,甚至超过了2月份的环比涨幅。具体而言,三线环比涨幅更快,显示目前三线已经成为房地产市场的热点;一二线虽然热度有所下降,但并没有改变价格上涨的趋势。

3月份二手房价格环比涨幅为0.8%,涨幅较2月份扩大,并且也较新房涨幅更大。具体而言,一线二手房价格反弹更快,二线其次,三线涨幅更慢。这和新房涨幅排序有明显的差别,充分说明一二线由于新房限价,导致统计数据上显示新房价格被“压下去”,但是二手房价格更为自由,所以价格反弹涨的更快,也说明目前房地产市场依然较为强势。

综合而言,如果房地产市场依然保持强势,可能意味着货币政策不会放松,甚至还会收紧。

房地产热度不减 三线更猛

第二,把握关键主线,忽略短期波动。周二市场利率冲高回落,主要是因为利率接近前期高点,部分机构有抄底的想法。我们认为目前的市场需要把握关键主线,忽略短期波动。目前的主线是金融监管落地对市场的影响,对债券市场影响最直接的就是银行同业和理财业务是否收到收缩,并导致委外的收缩。近期根据我们和银行客户的交流,他们普遍反馈这次监管非常严格,管理层对监管执行力度也超过以往,因此我们认为委外的收缩是大势所趋,这决定了债券市场中期内仍面临调整,市场可能呈现慢熊的特征。当然,基于对委外收缩的担心,市场的预期也会发生一些变化,而围绕这些变化,也就产生了利空和利空缓和导致的边际上的市场波动,因此也不排除短期内由于利率上的过快,市场有部分资金会有抄底的想法。但是我们强调这些波动和短期超调后的机会都只是在利率趋势回升大背景下的短期波动,并不建议交易盘去参与,因为实在是难以把握,而且利率趋势上行背景下,抄底的安全边际并不高。

第三,大行并不是债市的救世主。在近期路演过程中,有不少机构对金融监管趋严的过程中银行如何应对很感兴趣,其中有一种观点认为,在银行调整自身资产负债与业务结构以应对监管的过程中,会出现监管指标好的大行承接小行资产的情况,因此对债市的影响较为有限。对此我们并不认同:

首先,大行并不是“活雷锋”。如果后续监管持续收紧,例如对同业存单的限制正式出台,部分监管指标压力大的银行确实存在被动降杠杆的需求,近期我们也了解到已经有部分银行开始逐渐撤回委外。如果后期真的出现指标压力大的中小行因为监管的压力被动抛债,对大行而言最为合理的选择必然是等抛债带来债市大幅调整之后再去配置,而不是当“活雷锋”去做中小银行的“接盘侠”。

其次,大行与中小行之间风险偏好存在差异。对大行而言,由于资产规模更为庞大,因此资产配置思路也会相对更加稳健,风险偏好相对更低。而中小银行由于负债成本明显高于大行,因此资产配置的风险偏好显然更高。因此即使未来中小行抛债,大行的配置力量也很可能并不能缓和市场的调整压力。

再次,大行也有自己的烦恼。虽然从MPA等监管指标来看,大行的压力相对中小行要小得多,达标压力并不大。但大行自身同样有规模不小的委外,经历去年年底以来的债市调整,同样面临很大的亏损压力。因此即使未来中小行大规模抛债,大行的配置意愿依然要打一个问号。

综合来看,大行无论是出于自身利润、风险偏好还是配置意愿的考虑,可能都不足以缓和金融监管趋严背景下的中小行被动去杠杆压力。因此大行并不是债市的救世主,金融监管对债市的负面影响依然需要高度警惕。

周三将续发7年附息国债,计划发行规模为320亿,招标方式为混合式价格,发行费率为0.1%。目前银行间二级市场国债7年期到期收益率为3.41,综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率区间在3.39-3.42

另外,一级市场将新发1、5年期农发债,增发10年期农发债,共计3期,计划发行规模为60、70、60亿,1、5年期新发债招标方式为荷兰式利率,10年期增发债招标方式为荷兰式价格,发行费率分别为0.05%、0.1%、0.15%。目前银行间二级市场农发债1、5、10年期到期收益率分别为3.67、4.12、4.28,综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率区间分别在3.61-3.64、4.09-4.12、4.25-4.28。

房地产热度不减 三线更猛

二、高频数据跟踪:经济稳中有进

工业方面,上游价格走弱。渤海动力煤价格指数继续小幅回落,上周环渤海动力煤价格指数较前一周下降0.2%至603元/吨,同比上升55%。上周海关总署公布数据,3月份我国进口煤炭2209万吨,环比上升24.9%,同比增长12.2%,1-3月煤炭进口量6471万吨,同比上升33.5%。价格走弱主要考虑一是国内市场较为便宜进口煤购买热情大,二是需求端购买力疲弱。二季度预计煤价稳中有降,随着复产复工逐渐增多,产量较前期会有提升。

铁矿石继续延续前一周下跌趋势,较上周跌幅扩大。中国铁矿石价格指数较前一周下降9.5%至252.95,同比增长18.1%,同比涨幅收窄。国产铁矿石价格较前一周下降5.6%到625.17元/吨,同比增长26.4%;进口铁矿石继续高速下跌,较上一周下降10.2%至68.83美元/吨,同比增长16.6%。近期国内铁矿石成交明显转淡,国外供给不断增加,港口铁矿石到货量持续上涨,市场仍然显示出供大于求的状态,预计未来仍有下行空间。

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LEM有色金属普遍下跌,国内有色涨跌不一。上周,期货官方价LME锌价格较上一周下跌7.7%至2,583美元/吨;铅价格下跌3.8%至2,248美元/吨;铜价格下跌3.6%至5,711美元/吨;铝价格下跌3.4%至1,916.5美元/吨。长江有色金属价格铝小幅回升,铜、铅、锌上涨。长江有色市场锌价较上一周下跌3.5%至22,340元/吨;铅价下降4.9%,16,650元/吨;铜价下跌3.6%至45,870元/吨;铝价格上涨0.4%至13,740元/吨。国际油价继续小幅上涨,期货国际油价布伦特原油价较上一周上涨1.82%至55.89美元/桶,期货WTI原油价格上涨2.9%至53.18美元/桶。随着全球军事局势缓解,原油价格上涨逐渐放缓。中长期来看,OPEC以及俄罗斯在内产油大国减产执行能力较强,但美国方面原油不断增产,并且随着需求旺季到来,预计4月油价稳中有升。

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中游产品方面,钢价继续回落,水泥价格继续高歌猛进。上周Myspic综合钢价指数收123.60,较前一周下降4.8%。目前供需矛盾仍然有扩大趋势,前期因钢厂利润扩大,产量增加,目前生产积极性不减,但需求端仍显疲弱,钢价有近一步回落趋势。上周全国水泥价格指数较前一周上涨1.11%,同比上涨38%,全国各地区均呈上涨趋势。一方面是重点地区环保治理带来的水泥停产,推升水泥价格上涨;另一方面,4月市场需求提升,预计价格稳中有升。锅炉开工率上涨趋缓,上周锅炉开工率较前一周,但同比下降1%。

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地产方面,上周30大中城市商品房成交面积略有回升,仍处低位。总体成交面积回升至357.81万平方米,,环比增长17.5%,一线城市商品房成交面积55.46万平方米,环比增长22.9%,二线城市商品成交面积196.61万平方米,环比增长31.2%,三线城市成交面积105.74万平方米,环比下降3.5%。上周100大中城市土地成交面积整体收缩,总体成交在238.09万平方米,环比下降25.6%,一线城市土地成交63.54万平方米,环比上升331%,二线城市土地成交面积71.10万平方米,环比下降54%。三线城市土地成交面积103.45万平方米,环比下降31%。

价格方面, 3月份70个大中城市住宅销售价格统计数据,15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅继续回落,环比总体平稳。一线城市新建商品住宅价格3月份比2月份同比涨幅回落3.4个百分点;二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续4个月回落,3月份比2月份回落0.6个百分点;三线城市新建商品住宅价格同比涨幅略有扩大,3月份比2月份扩大0.4个百分点,其中,一线城市周边涨幅较大。

总体上,房地产调控继续发力,“认房认贷”双管齐下。全国17个城市启动或升级限购措施,22个城市出台措施对本地落实进行调控。在本轮调控下,一、二线热点城市销售回落,库存消化时间将加长;三线城市价格升温,主要是热点城市需求转移以及相对宽松的房地产政策。未来,房地产政策或继续升级,更大范围的收紧放贷方面可能性很高,将进一步控制房地产销售。

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通货膨胀方面,根据国家统计局50城市主要食品平均价格变动数据显示,4月上旬,总体食品价格企稳,猪肉旬环比下降0.62%,跌幅收窄0.3个百分点,蔬菜旬环比下降0.1%,跌幅大幅收窄1.9个百分点。非食品方面,黑色金属价格延续下跌趋势,旬环比下跌2.4%,跌幅扩大0.1个百分点,化工产品旬环比下降0.2%,跌幅收窄3.4个百分点。煤炭延续上涨趋,旬环比上涨2.0%,涨幅扩大0.6个百分点,非金属建材旬环比上涨0.2%,涨幅收窄0.3个百分点。食品价格回落是影响3月CPI的主要原因。4月随着气温上升,春季新鲜蔬菜价格将处于低位;不过随着需求逐渐回升,猪肉价格有望在二季度有所上升。另外,全球油价因局势动荡不确定性因素加强叠加国内4月调高成品油价格,预计4月CPI同比回升至1.2%,PPI同比缓慢回落至7.2%。

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