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央妈就是要把套利行为逼上绝路,风吹草动只能凭内功(1)

2017-04-19 15:37:55 作者:持续思考的鱼 来源:金融界
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(原标题:央妈就是要把套利行为逼上绝路,风吹草动只能凭内功(1))

央妈就是要把套利行为逼上绝路,风吹草动只能凭内功

基本面是还好啊,仅是拐头难言下行幅度很大,这也就决定了投资者保持谨慎情绪的机会成本并不高。通胀拐头,经济可能会有下,但是短期仍然实体经济较稳定,外部通胀环境和汇率环境相对和谐。近期主要是对于监管的影响制约了大家做多的情绪,尤其是上周五、本周一在监管阴云笼罩之下,赎回传闻进一步加大了收益率的上行。尽管看一年应该是有机会,但是机会成本可能也不会很大,毕竟目前金融数据还是很好,经济还是可以企稳一段时间。经过两波房地产调控,调控后还有升级,实际地产库存不高,撑住一两个季度还是有可能的。

走完第一步资金面利率中枢上行和波动加大收紧资金套利,第二步收紧制度套利,虽然监管是慢变量,但是有情绪冲击和反复波动。监管带来的调整节奏是不可预期和发生变化的。今年一直在打压债券的需求,抑制各种。13年的调整机构是被动调整,不排除机构存在一些反复和博弈。监管第一阶段用抬高资金利率中枢和加大资金面波动幅度来迫使去杠杆,资金面套利行为大大降低;第二步宏观审慎和监管自查重新给风险定价,抑制大家的监管套利性,提高风险溢价水平。确实MPA考核后结果是否会有所落地的措施和带来进一步的冲击也是短期需要注意的。

总结之,央妈就是要让大家在买不到cover成本的债和卖不掉不亏钱的债的循环中往复,往复中把套利行为逼上绝路。这个时候只能凭内功,或者是负债端的内功,或者是对资产选择和择时的进一步精细化投资。

央妈就是要把套利行为逼上绝路,风吹草动只能凭内功(1)

整体认为基本面下行的不够、资金紧平衡决定了谨慎的机会成本并不高,赎回和监管引发的恐慌超调就是配置机会,利率债看收益率上行后压力位的突破情况,信用债看与贷款水平的背离。这些都更需要大家结合各自的久期、仓位杠杆情况——其实是很重要的,杠杆高期限错配很多并且拿的券资质弱的还是要谨慎。利率债还有技术参考可寻找 ,十年国开和国债上行5BP短期分别到4.25%、3.45%有一定阻力,国债期货虽然突破MA20,如果按照现货调整幅度则接近MA60。尽管短期资金面并不是很紧张可能使得信用债调整幅度不会高于利率债,不过一系列监管政策的出台长期看对于信用债相对更谨慎一些。超调的情况下逐步分批买入,根据久期情况适当拉长,中等期限,不过信用债仍需控制期限,同时配置短端和长端,便于灵活调整。(1)信用利差可能逐步拉大,尤其是低资质和民企风险更高,在紧信用环境下,企业议价能力变弱,所以整体融资利率中枢有可能上移,尤其是资质弱的利率中枢和融资难度可能进一步增加。(2)一些列监管文件的影响更加深远,穿透、同业融资、统一授信计提风险资本等方面有影响,同业资产增速放缓对总需求增长有影响,相关防风险行为加大对于信用债的需求抑制,对于弱的信用债压力会更大。

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