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中国信用债评级调整周报 20170424

2017-04-25 08:16:16 来源:金融界
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(原标题:中国信用债评级调整周报 20170424)

 
中金点评

本周共单独公告14项评级调整,其中有2项为负面行动其中12翔鹭MTN1将于27日到期,虽已发布不含风险提示的兑付公告,但考虑到公司内部现金流产生能力基本丧失,偿债完全依赖于再融资,提醒投资者关注中票兑付情况。霍煤延期支付本应于4月12日提前还本的不低于2亿元本金并取得投资者同意,我们认为该事件有一定债务重组意味。具体分析如下:

?翔鹭石化:本次下调两小档并仍列入观察名单,主要是由于公司存续债券12翔鹭MTN1将于4月27日到期,而由于公司尚处于停产阶段,复产时间仍不明朗,整体抗风险能力持续减弱。公司为民营企业,截至16年3月底,公司PTA产能610万吨,其中厦门厂区160万吨,漳州二期450万吨。不过由于行业景气下行,公司12-14年持续亏损,14年6月中金评分已下调至5-的最低档。此后15年4月,受腾龙芳烃火灾事故影响,加上厦门PTA工厂由于技术原因停产检修,公司PTA业务基本全部停产,15年收入同比下降81%,16年前三季仅7.2亿元,不足15年全年的15%,公司EBITDA和净利润均持续亏损。根据16年12月公司发布的亏损公告,截至16年10月28日,质量评估工作已完成100%;现场检测已完成75%,设计评估已完成90%,整改修复已完成48%,但具体复产时间仍不确定,因此后续盈利能否恢复存在较大不确定性。由于亏损侵蚀净资产,公司3季末净资产仅24亿元,为11年末的45%。3季末公司考虑应付票据后债务资本比高达83%,净短期债务66亿元。考虑到公司目前已几乎丧失内部现金流产生能力,偿债压力极高。不过公司12年-15年考虑票据后总债务规模分别为90亿元、104亿元、128亿元、117亿元、118亿元,债务规模未见明显下降(15年债务规模有所下降是7亿元12翔鹭MTN2兑付),应没有银行收贷的现象。根据公司16年度跟踪评级报告披露,截至16年5月25日,公司无未结清的不良类和关注类信贷信息,已结清的不良类信贷信息包括:11笔贷款信息、39笔贸易融资、26笔票据贴现、11笔银行承兑汇票、46笔信用证和3笔保函业务。根据农业银行、中国银行、工商银行、光大银行和建设银行出具的说明,公司未出现实际逾期。总的来说,27日的8亿元12翔鹭MTN1的兑付仍取决于外部融资的支持,提醒投资者关注。

?霍煤集:本次鹏元将霍煤主体评级由BB大幅下调至CC,评级展望仍维持负面,并且债项也大幅下调4小档,主要是公司经持有人会议同意,原定于4月12日偿还的不少于2亿元本金延期至18年4月12日,在该日之前,如公司后续融资提前完成,公司将提前偿还该部分。如我们在170414信用策略双周报中提到,公司自身已几乎丧失偿债能力,偿债主要依赖于股权部分的融资及上市公司股票出售,此外追加担保中大部分质押物变现难度也较高,偿债存在较大不确定性。而债券目前持有人已较集中,因此持有人会议结果可能是持有人综合权衡收益成本后的妥协决策,有一定债务重组的意味。

本周有9项评级关注行动,其中盘锦水务、大方建设、苏高新和嘉鱼城投等4家调整理由均为新增借款占上年末净资产超过35%、成渝高速是由于转让亏损子公司、张保税更名、华南工业此前拟进行的股东变更终止、鲁宏桥和魏桥铝电由于更换审计师,事件本身对于公司偿债能力影响均不大。具体分析如下:

?成渝高速:四川省国资委下属唯一专门投资、建设和经营管理收费公路的上市公司。公司将子公司四川交通建设工程股份有限公司46%股权转让给四川省交通投资集团有限责任公司,转让价为5.1亿。转让完成后,成渝高速并表营收减少25.93%,毛利润增加6.57%,净利率增加10.01%,资产负债率下降0.83%。中诚信对此次事件表示关注。

?盘锦水务:辽宁省盘锦市城投,是当地唯一的供水经营主体。2017年4月12日,公司公告称2017年1~3月累计新增借款金额为15.19亿元,占上年末未经审计净资产的比例为46.11%。其中:新增银行贷款8.08亿元,占2016年末净资产的比例为24.52%,新增应付债券6亿元,占2016年末净资产的比例为18.21%,新增长期应付款1.21亿元,占2016年末净资产的比例为3.67%。鹏元对此表示关注。

?鲁宏桥/魏桥铝电:魏桥铝电是鲁宏桥的子公司,两者均为香港上市公司中国宏桥的境内经营主体。大公和新世纪分别关注主要由于两家公司均于14日发布公告称,股东中国宏桥境外银团贷款已获得豁免以及两家公司均已聘任中审华担任16年度审计机构,预计4月30日前可以完成16年年报审计工作。关于宏桥系事件始末、最新进展及我们的判断详见170414《信用策略双周报》。从最新情况看,两家公司更换审计师主要是为了能在4月30日之前披露年报,该事件本身对于公司信用资质影响不大,后续仍需关注宏桥系再融资情况。

?大方建投:贵州省大方县城投,实际控制人为毕节市人民政府。2017年4月11日,公司公告称公司董事、监事、董事长和总经理发生变动。2016年公司累计新增借款29.37亿元,占上年末净资产的84.05%,公司2015年末资产负债率为23.38%。截至2017年3月末,公司对大方县龙腾城市建设投资有限公司(简称“龙腾公司”)提供担保债务总额为10.52亿元,龙腾公司实际控制人为大方县人民政府。鹏元对此表示关注。我们认为,公司对龙腾公司担保金额占2016年末净资产的30%,在城投发行人中属于正常水平。

?张保税:江苏省张家港保税区管委会下属上市公司,主要从事液体化工品的码头装卸及保税仓储业务。公司拟变更名称及修订《公司章程》相应条款,证券简称及代码保持不变。新世纪对此事件表示关注。

?苏州高新:苏州高新区管委会下属上市公司,主营业务为房地产开发。2017年4月11日公司公告称2017年1~3月累计新增借款金额为224,817.40万元,占上年末净资产的比例为35.44%。同时,公司在《公告》中就2017年3月末较2016年末各类借款余额变动情况及占公司2016年末净资产比例情况进行了披露,即“银行贷款:84,817.40万元,占2016年末净资产的比例为13.37%”、“企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具:140,000万元,占2016年末净资产的比例为22.07%”。公司表示上述新增借款是基于正常运营需要产生的。中诚信对此事表示关注。

?嘉鱼城投:湖北省咸宁市嘉鱼县城投。2017年4月12日公司公告称2017年1~3月累计新增借款金额为15.19亿元,占上年末未经审计净资产的比例为46.11%。其中:新增银行贷款8.08亿元,占2016年末净资产的比例为24.52%,新增应付债券6亿元,占2016年末净资产的比例为18.21%,新增长期应付款1.21亿元,占2016年末净资产的比例为3.67%。鹏元对此表示关注。

?华南工业:民企,主营商贸物流园区的开发和经营,控股股东华南城控股有限公司(“华南城”)为香港上市公司。2016年11月公司曾发布公告,称2016年10月华南城第一大股东郑松兴与深圳市中洲投资控股股份有限公司(“中洲控股”)达成协议,郑松兴将其持有的总计18.57亿股华南城股份(占华南城股份总数23.2%)以1.8-2.2港元/股的价格区间转让给中洲控股。若交易完成,中洲控股将成为华南城第一大股东,郑松兴仍将担任华南城执行董事(详见161124评级调整周报)。而17年4月公司再次发布公告,称由于近期国内证券市场环境、监管政策等客观情况发生较大变化,中洲控股无法于4月30日前取得第三方及监管机构对此次交易的批准,经协商双方终止此次股份买卖协议,且均不需要承担法律责任。因交易取消,公司第一大股东与实际控制人均未发生变化。大公对此事件表示关注。由于实际控制人变更事项取消,公司信用资质未有变化。

本周有3项正面评级行动,王府井主要由于定增完成,不过考虑到公司经营未有改善,后续资本支出压力较高,中金评分维持3-;梅花主要由于盈利增长,债务下降,我们认同公司现金流和流动性的改善;华电资本主要由于股东增资和业务发展。具体分析如下:

?王府井:地方国有控股企业,实际控制人是北京市国资委。作为国内大型百货零售商之一,公司有较高的品牌知名度及较为显著的规模优势。新世纪将发行人主体信用评级从AA+上调至AAA,评级展望维持稳定。主要原因是,在国内零售行业变革加快的背景下,公司不断提升自身运营能力,总体保持了较为稳定的经营业绩,较好的盈利水平。跟踪期内公司完成了近30亿元的非公开发行股票事宜,资本实力得以增强,负债经营程度继续下降,财务稳健度高。公司主业现金回笼能力强,货币资金存量充裕,资产流动性好。同时,公司融资手段多样,且拥有一定量位于较好地段的自有商业物业资产以及有价证券资产,能对融资及债务偿付提供支撑。我们认为,16年定增后原控股股东王府井国际持股比例从49.27%下降至16年末的38.18%,不过仍然是控股股东,股权结构比较稳定。本次定增有助于增强发行人资本实力,降低财务杠杆,不过从经营角度来看,16年仅华中和西北地区的业务收入有所增加,而营业收入中占比66.5%的地区营业收入均同比下滑,全年盈利能力小幅下滑。本次定增募集资金全部用于建设购物中心,项目位于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌和银川,项目总投资额70.69亿元,拟使用募集资金28.36亿元(已使用11.6亿元),尚有42.33亿元的缺口,未来几年投资压力将有所上升。整体看,发行人信用资质并未明显改善。

?华电资本:中国五大发电集团之一中国华电集团公司的金融板块控股子公司。大公将发行人主体长期信用评级从AA+上调至AAA,理由是:得益于各项业务的稳步发展,公司收入水平继续增长,收入结构不断多元化;公司股东的继续增资和资产划转,有利于推动公司各项业务的继续发展;公司净利润规模继续增长,盈利水平继续提升;公司经营性净现金流进一步增长,对债务的保障能力继续提升。

?梅花:本次评级上调主要是公司16年盈利增长、债务负担下降。公司改善主要体现在如下几个方面:一是由于原材料成本下降,16年盈利有所改善;二是由于预付和存货的下降,公司盈利变现效率显著提升,并且随着在建项目的完工和理财产品的收回,投资现金流转正,自由现金流实现大量积累;三是随着盈利和现金流的积累,公司债务负担下降,流动性改善,货币资金已可以覆盖短期债务。我们认同公司近年来现金流和流动性确有显著改善。

本周评级调整涉及多支交易所债券,但不涉及质押回购入库资格变化。

 

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