债券价值正赶超信贷 利率仍存上限约束

（原标题：债券价值正赶超信贷 利率仍存上限约束）

受市场谨慎情绪不断发酵等影响，近期跌跌不休的债券市场，于本周迎来调整新低。作为市场标杆的10年期国债收益率盘中突破3.70%，刷新两年多高位。分析人士表示，从相关资产的比价效应来看，若未来国债收益率不出现较大幅度下行，则商业银行对上浮贷款利率的诉求将增强；如果要保持当前实体经济融资成本不出现大幅上升，国债收益率仍存在上限约束，且在经过近期调整后，利率距离阶段顶部可能已不远。

债券价值正赶超信贷

近期跌跌不休的债券市场，于本周三（5月10日）迎来调整新低，标杆品种10年期国债收益率全天急涨6基点，盘中突破3.7%；当日招标的5年期国债中标收益率达3.66%，较前一日估值水平高出7基点。此前，3.7%被多家研究机构认为是本轮10年期国债收益率上行的绝对顶部。

据业内人士测算，对商业银行而言，目前5年及以下期限国债的价值已超过相应期限的信贷资产。资料显示，目前由国内10家主要中资银行对其最优质客户执行的1年期贷款利率（LPR）为4.30%。另外，央行公布的现行1年以下（含1年）和1至5年（含5年）贷款基准利率分别为4.35%和4.75%。

据业内人士介绍，按照2016年公布的营改增实施办法，银行贷款利息收入适用6%的增值税税率。商业银行营业利润还需要上缴25%的所得税。另外再考虑到贷款不良率可能造成的利息收入损失，以及商业银行按照银行业监管考核的风险资本占用等监管成本和信贷审核成本等因素，在国债票息收入免税的情况下，目前5年及以下期限的贷款资产收益率已明显低于同期限的国债。

利率仍存在上限约束

中信证券明明研究团队11日发表观点指出，从历史上AA+级5年期企业债的收益率与5年期贷款基准利率的对比，以及中美利差等角度来看，近期国债收益率出现异常上涨更多是市场参与者情绪极端谨慎所引发。

该研究团队进一步表示，在近期市场情绪极度低迷、投资者出现挤兑式抛售的非理性状态下，国债收益率可能向上超调到明显高于符合经济逻辑的合理水平。基于国内实体经济仍处于弱复苏的判断，当前10年期国债利率合理的上限水平仍在3.6%附近。

华创证券分析师屈庆则认为，此前市场对利率顶部的判断，大多都是通过债券和信贷等其他资产的比价关系，或是历史上历次熊市的调整幅度来推测的，然而债券和其他资产的比价关系并不是一成不变的。例如，在伴随着加息的债券收益率上行的过程中，贷款利率同样有上行的压力。此次由监管强化驱动的债市调整，监管收紧的力度远远超出市场预期，不同于历史上任何一次熊市，因此用历史上熊市中总结出的规律，也难以推测出本轮利率上行的空间。

上海一券商资管固收人士表示，如果未来较长时间内市场资金利率继续保持高企、商业银行资金成本维持高位运行，国债收益率难以显著走低，那么一些银行可能就将选择逐步上浮贷款利率。