应努力推动机构参与国债期货

（原标题：应努力推动机构参与国债期货）

自2013年国债期货上市以来，其持仓量和成交量稳步攀升，市场投资者对国债期货的认可度也越来越高。不过，相比境外成熟市场，我国国债期货的机构参与度还十分有限，包括商业银行、保险公司等国债托管量较大的机构始终没能进入国债期货市场。

事实上，对于机构投资者，特别银行、保险等机构来说，国债期货是管理利率风险的重要工具，用途广泛。首先，这些机构需要采用套期保值来对冲利率波动风险。一般来讲，那些将国债作为资产配置的机构对利率波动并不敏感，一般会持有到期；但对于那些买入国债以期获取价差收益的机构来说，若利率大幅上行，则会发生亏损，此时如能卖出国债期货，期货端赚到的收益即可弥补现券的亏损。

其次，国债期货可为承销团成员规避利率波动风险。记账式国债承销团的成员大多数是银行，若市场利率趋于上升，则会限制承销商销售价格的空间。若销售利率过高，令销售价格低于承销商与财政部的结算价格，承销商会发生亏损；如果销售利率过低，投资者则会倾向在二级市场买入已流通的国债。所以，承销团成员能够参与国债期货进行保值就十分重要。例如，在1982年的美国，财政部就曾因芝加哥期货交易所休市而提前发行国债，以确保承销商能运用国债期货进行保值。

再次，国债期货能帮助做市商规避价格风险。根据银行间债券市场引进的做市商制度，市场参与者向做市商报价，做市商需要做出回应，这就可能会在价格不利时被动买入债券，此时就需要国债期货等对冲工具来规避价格风险。此外，机构投资者可通过国债期货增厚债券组合收益。国债期货具有杠杆性，进行跨期套利、跨品种套利成本较小，而运用国债期货替代现券做波段交易，也能增强收益。

作为金融衍生品的国债期货也具有其他产品没有的优势：一是国债期货对宏观经济、政策、资金面等因素的反应更为迅速。每个国债期货品种同时存续3只合约，投资者对未来基本面的预判都反映在跨期价差之中，对收益率曲线形态的预测也映射在五年期国债与十年期国债的价差中。二是国债期货可分流现券的抛压。2016年底，美联储加息、相关基金遭受赎回抛压、机构债券违约等多重因素令债市出现大回调，各大机构纷纷抛售流动性好的债券。而机构投资者使用国债期货对冲利率上行风险，一定程度上缓解了现货市场的抛压。三是国债期货还有市场交易活跃的优势。目前，市场上的债券风险管理工具还有IRS、债券远期等，国债期货活跃度要好于以上两个品种。另外，相比于IRS与债券远期，国债期货的门槛也较低，流动性和操作便利性更胜一筹。

基于以上优势，推进机构投资者参与国债期货市场具有重要的意义。首先，推进机构参与国债期货可以丰富投资者结构，令国债期货报价更具代表性及有效性。目前，国债期货市场中的机构投资者还较少，且以券商、资管为主，所持的现券量极少。而商业银行、保险公司持有绝大多数的现券，若能引入这些机构入市，将大大增强国债期货市场投资者结构的全面性和代表性。其次，引进境外机构进入国债期货市场，也应是金融市场开放的进一步举措。2016年，境外机构进入银行间债券市场的门槛已逐步放开，我国也已成为全球债券存量第三的市场，未来将有更多的境外机构配置我国债券，放开境外机构参与国债期货，能满足其日益提升的风险管理需求。

综上所述，国债期货作为风险管理工具，在流动性及操作便利性上具有明显优势，有助于机构投资者进行套期保、增厚债券组合收益，应努力推动国内的商业银行、保险公司以及境外机构参与国债期货市场。