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转债周报:转债正股里的国改概念

2017-08-28 17:06:36 来源:金融界
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(原标题:转债周报:转债正股里的国改概念)

市场回顾:沪指强势突破3300点,金融类转债表现突出

本周市场关注的焦点莫过于3300点,周五在保险、银行、证券等大盘蓝筹股强势带领下,沪指成功站上了3300点,并创20个月新高,沪指周涨1.92%,而创业板指周跌0.49%。本周金融类转债表现较为突出,宝钢EB、国资EB、国君转债和光大转债涨幅居前,而国贸、蓝标跌幅较大,估值被动拉升。

图1:转债市场回顾

估值一览

目前偏股型转债中,广汽、三一、永东等估值较低,宝钢EB、国贸基本沦为正股替代品,而国君、国资EB的估值仍较高。

图2:转债估值

转债策略:转债正股里的国改概念

8月20日晚,联通混改方案出炉,公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份,交易总对价约780亿元。同时,证监会深夜表态称中国联通混改对于深化国有企业改革具有先行先试的重大意义,可作为个案处理,适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。作为混改推进的风向标,联通方案的正式公布可能意味着国改主题进入活跃期,我们简单梳理了转债二级存量里具有国改主题的标的。

广汽集团在2016年11月公布了非公开发行预案,拟在A股以20.23元/股向汇垠天粤、广州国发、广金资产管理的广金优选3号基金、广州轻工和穗甬控股发行不超过7.4亿股募集不超过150亿元用于新能源与前瞻技术、研究院建设、工厂与车型和关键零部件等10个项目,锁定期3年。目前该方案还在反馈之中。其半年报显示实现营收347.7亿,归母净利61.8亿,略低于市场预期,系二季度资产减值损失增加7.1亿所致,但合资与自主将共迎新品周期,今年业绩无忧。

对于广汽转债,目前平价较高,弹性较好,估值不贵,且正股基本面有支撑,我们维持推荐。

图3:广汽集团自主品牌销量维持高增速

上海电气控股股东电气总公司一直努力推动集团整体上市。早在2016年11月,上海电气公布了组方案:上海电气拟以7.55元/股的价格向电气总公司发行8.78亿股购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产,合计作价66.28亿元。今年7月31日,该方案获证监会核准批复,交易完成后集团资产证券化率将上升到90%。另外,海立股份于8月6日发布公告称,公司第一大股东电气总公司拟协议转让其持有的全部1.75亿股海立股份股票,“剥离”海立股份这样的良好资产,或许与上海电气集团谋求整体上市也有关系。总的来说,上海电气作为上海国企中规模庞大、举足轻重的龙头企业,其一直是沪国企改革的急先锋。

对于电气转债,目前绝对价格106.35元,在存量券中价位较低,存在正的到期收益率,但估值相对较高,由于其正股具有国企改革的题材,且有望在近两年迎来堆内构件和主泵等长周期设备的交货高峰,建议投资者可以在估值压缩时适当关注。

图4:上海电气重组方案一览图

江南水务为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司早在2015年便推出了股权激励方案,是国有水务公司中第一个进行股权激励的公司。其解锁条件对应16-18年净利润 2.84、3.37、3.90 亿。2016年实际实现归母净利润3.26亿,成功解锁40%,2017年上半年实现归母净利润1.53亿,目前公司积极拓展污水和固废业务,2017年预计仍然可以实现接近4亿的净利润,将进一步解锁30%。

对于江南转债,目前市场风格在蓝筹白马上,小市值股票偏好度较低,但其绝对价位也仅106.80元,正股价已经跌破了向下修正触发价,且2018/3/18进入回售期,具有一定的条款博弈机会。

表1:江南水务的股权激励解锁条件

山东高速是山东国改平台,通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者,募集金额40亿元,用于济青高速扩建工程。本次定增将缓解资金压力,对公司财务状况带来积极影响。更重要的是,安邦和华融拥有丰富的资本运作经验,将为公司转型升级提供战略指导,有利于加速多元化发展。引入战投作为国改突破口,我们认为公司将继续发力改革,从而进一步提升运营效率。

对于17山高EB,目前到期收益率3.77%,全市场最高,但弹性较小,且剩余期限较长,配置价值相对有限。

一级市场跟踪

过去一周,莱克电气、盛路通信、华鑫股份、亿纬锂能、中国核电、长盈精密、伟明环保、和佳股份、吉林敖东拟公开发行可转换公司债券,发行规模分别为12.02911亿元、10亿元、16亿元、8亿元、78亿元、16亿元、8.45亿元、10亿元、24.13亿元。截止目前,待发可转债102只,合计约2800亿,待发公募可交换债9只,合计466亿。

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