债市料转震荡 票息策略优先

（原标题：债市料转震荡 票息策略优先）

孙超，长江证券固定收益总部副总经理。美国哥伦比亚大学硕士，曾任职于中信建投证券、交银施罗德基金，2015年度金牛基金经理。兼任中国人民大学国际货币研究所副研究员。

国庆长假后，债券市场出现较大波动，收益率创出调整新高。长江证券固定收益总部副总经理孙超在接受中国证券报记者采访时表示，市场对经济预期的变化，是引发这一轮债市超预期调整的关键原因。结合已披露数据来看，地产与基建的潜在制约犹存，但实现超预期增长仍有难度，债市大幅调整难持续。短期内债市或将横盘震荡，建议采取安全性较高的票息策略，密切关注基本面变化。

中国证券报：10月以来，债市出现较大波动，收益率创出调整新高，原因何在？

孙超：对于经济增长向好的担忧是市场调整的主要原因。10月上旬公布的PMI数据、外贸数据均好于预期，显示经济平稳运行，市场修正之前关于经济下行的一致预期，引发债市剧烈波动。

“定向降准”于2018年一季度起实施，市场修正了流动性改善的预期，是10月初调整的另一原因。“定向降准”的覆盖领域延伸至扶贫攻坚与“双创”领域，其目标是供给侧结构性改革下的“补短板”，通过延迟降准，引导商业银行在四季度更多地支持经济发展的薄弱环节。

随着债市的调整，活跃券收益率突破前期高点，引发大量的现券止损盘与期货套保盘，使得债市进一步走弱。

中国证券报：结合已披露主要宏观经济数据，谈谈对当前及未来一段时间基本面走向的看法？

孙超：三季度GDP增速小幅下行，其中消费的拉动增强而出口的推动减弱。季末月份再现经济冲高现象，但中枢出现下行，全年经济走势维持“前高后低”。

工业增加值温和回升，可能受“多一工作日”的影响。投资增速下行，主要是制造业投资走低，体现了环保限产的影响。地产投资小幅走高，主因开发商土地购置面积反弹，而新开工依旧疲弱；当月销售面积同比增速是今年以来首度转负，定金及预收款、按揭贷款同样下滑，显示严查消费贷背景下资金来源收紧，地产投资下行压力进一步加大。基建增速持平于前值，随着对地方政府融资规范的加强，高增速难以持续。人均可支配收入改善的背景下，社消名义增速改善，但商品房销售的走低可能会对后续地产链消费产生不利的影响。

未来经济将受到地产与基建投资的拖累，并且随着经济转向高质量发展阶段，经济增长将更注重质量，并非一味追求速度，GDP增速或将进一步放缓。

中国证券报：债市还有哪些风险点？

孙超：首先，经济韧性强可能是债券市场面临的一个风险点。9月固定资产投资增速虽有所下滑，是受环保限产下制造业投资走低的影响，而地产与基建依旧保持平稳。年中以来，债市形成了地产与基建拖累经济的一致预期，倘若地产与基建依旧较强，可能会导致一致预期反转，恐将导致债市调整。

其次，金融监管的风险。年中商业银行完成“三三四”自查结束后，更多监管细则有望逐步落地，倘若监管政策落地节奏偏快，可能会对市场产生一定的冲击。

最后，通胀预期也是一个风险点。环保限产带来的价格冲击、特朗普税改落地的情况以及原油价格的波动都可能推高通胀的预期。

中国证券报：对四季度债市判断及策略建议？

孙超：三季度经济增速下滑，缓和了长假后债券市场形成的悲观预期，但地产与基建依旧平稳，对债市利好较为有限，同时缴税带来的流动性冲击同样会对债市构成制约。短期内债市或将横盘震荡，趋势性机会需要等待经济基本面更大力度的回落。

策略上，我们建议短期内采取安全性较高的票息策略，在企业利润维持高位的背景下，精选盈利改善的信用债个券进行配置；同时适当布局有业绩支撑的转债标的，为组合增添一些股性；后续待数据验证实体经济出现明显回落，再拉长久期参与进攻。