急涨后债市分歧扩大

（原标题：急涨后债市分歧扩大）

在连续上涨后，本周后半周债市陷入震荡。市场人士指出，前期收益率下行过快，加上短期资金面略微收紧，加大操作难度，预计近期市场将保持震荡运行。

小幅震荡走弱

2日，现券收益率小幅走高。银行间市场上，10年期国开债活跃券170215早盘成交在4.905%，后上行至4.91%一线，尾盘成交在4.92%，较上一日尾盘上行约1BP。10年期国债活跃券180004尾盘成交在3.835%，较上一日上行约2BP。国债期货市场持续窄幅震荡，10年期期债主力合约T1806收报92.635元，跌0.04元或0.04%；5年期主力合约TF1806收报96.430元，跌0.02元或0.02%。

周五，央行继续开展公开市场操作，当次进行3品种共900亿元逆回购交易，不及1100亿元的到期量，净回笼200亿元。本周央行通过公开市场操作仍实施了1200亿元的净投放，显露出对流动性的呵护态度，但也从侧面反映出近期流动性供求存在一定压力。周五，市场资金面略偏紧，主要回购利率走高。

注意安全边际

本周债市一度大涨，10年期国开债收益率快速下行逾10BP，回到4.90%附近。从1月高点算起，10年期国开债收益率已经下行了超过20BP。在海外债市调整的背景下，国内债市的抗跌甚至逆势上涨的表现引发关注，一些机构认为债券市场的春天可能来了。

联讯证券李奇霖表示，2018年资产配置的逻辑将发生逆转，核心在于此前市场对全球经济复苏过于乐观的预期，面临较大的修正压力。李奇霖认为，每一轮全球性经济复苏，背后都有持续加杠杆的主体。2001年至2007年是发达国家加杠杆，2010年至2011年是新兴市场加杠杆。但始于2016年的此轮经济复苏，仍没有看到加杠杆的身影。随着补库周期结束，全球经济可能出现回落。债券将随之迎来慢牛。

海通证券姜超等也表示，未来债市转机取决于去杠杆的进程。从2013年经验来看，去杠杆可分为两步：第一步是去金融市场的杠杆，资金利率上行导致债市短期下跌；第二步是去实体经济的杠杆，融资需求的回落将导致利率长期下行，债市将重新走牛。目前中国经济主体的各种融资中，企业融资已大幅萎缩，政府融资明显受控，居民融资也是强弩之末，这意味着2018年实体融资需求将下降，利率也将步入下行拐点期。

也有不少机构认为，无论是货币政策还是监管方向都没有发生根本转变，债市短期回暖并不是债市趋势转向的拐点。长江证券固收总部孙超表示，目前资管新规尚未落地，政策不确定性依旧存在。1月金融数据显示信贷“量价齐升”，实体融资需求偏强暂时难被证伪。在监管细则逐步落地、信贷关系出现明显改善迹象前，利率难以出现趋势性回落。

市场人士指出，近期债市情绪有所好转，但利率下行趋势仍需观察，尤其在短期经历较快下行后交易仍需注意安全边际。