平均估值小幅回落，周期正股领涨

（原标题：平均估值小幅回落，周期正股领涨）

价格继续上行，估值近期有所回落

周度估值回落。9月10日，按余额加权的平均转股溢价率为30.19%，较前周周五下降近1.57个百分点。9月10日，转债收盘价平均值为127.07，处于2017年以来的98%分位数，较前周周五上涨2.00%；转换平价为102.33，较前周周五上涨3.48%。

热点频出，关注结构性机会

上周权益市场反弹，北向资金净流入。在货币政策宽松、基本面供需错配的带动下，大宗商品价格涨幅较大，正股煤炭、钢铁、有色、化工等周期行业涨幅居前。转债个券日度涨跌幅数据来看，能源结构转型和碳中和约束下的周期涨价品种、风电、火电等产业链个券居前，光伏、半导体等板块个券有所回调震荡；元宇宙为市场新增热点。

后续看，“双碳”要求约束下，中报季后仍可关注需求端仍景气的周期细分品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等。8月新能源汽车销量达24.9万辆，同比增长168%，环比增长12%，后续若缺芯问题有所缓解，汽车和新能源汽车旺季到来，新能源汽车产业链或仍将保持较高的景气度，仍是后续关注的核心赛道。新能源发电方面，储能政策和绿电交易有望加速风电光伏行业的发展。综上所述，个券方面，建议关注：

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债、金田转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债、富瀚转债；汽车及新能源汽车产业链：鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等；两市成交量大幅攀升，关注东财转3、国投转债等。

2、碳中和中长期规划下，关注晶科转债、伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等；专精特新“小巨人”方面，可关注金博转债、隆华转债、弘亚转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

正文

一、估值小幅回落，关注结构性机会

（一）正股周期行业领涨，转债新券涨幅居前

申万一级行业指数除综合外周度均实现上涨，其中采掘、钢铁、有色、化工等周期板块跌幅居前。周一（2021年9月6日），创业板权重股上涨，白酒、煤炭、券商等板块涨幅居前，光伏、磷化工等板块回调。周二（2021年9月7日），三大股指集体走高，煤炭、氟化工、磷化工等涨幅居前。周三（2021年9月8日），元宇宙概念股爆发，煤炭、化工涨幅居前，光伏、储能等板块下跌。周四（2021年9月9日）钢铁等周期板块连续上涨，行业多支股票涨停，元宇宙、半导体等板块回调。周五（2021年9月10日），氟化工、半导体等板块涨幅居前，煤炭、电力、钢铁等板块回调。

上周市场共282支转债实现上涨，94支转债表现为下跌。涨幅前五分别为晶瑞转2（39.50%）、牧原转债（28.80%）、台华转债（25.21%）、长城转债（24.50%）、嘉美转债（21.40%），其中晶瑞转2、牧原转债、嘉美转债是上市新券。跌幅前五分别为天铁转债（-17.88 %）、华自转债（-11.60%）、华锋转债（-10.87%）、运达转债（-8.91%）、林洋转债（-7.92%）。

（二）估值有所回落，高价券涨幅更大

1、价格继续上行，估值近期有所回落

周度估值回落。9月10日，按余额加权的平均转股溢价率为30.19%，较前周周五下降近1.57个百分点。9月10日，转债收盘价平均值为127.07，处于2017年以来的98%分位数，较前周周五上涨2.00%；转换平价为102.33，较前周周五上涨3.48%。

2、高价券占比提升

从转债个券收盘价格分布和分位数来看，高价格分位数涨幅较大。9月10日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为59.53%，较前周有所下降；收盘价格在130元以上的高价券占比提升；收盘价格低于100元个券支数占比1.83%。分位数角度，9月10日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为105.05、113.96，分别较前周五上涨1.16%、1.72%。80%分位、90%分位数较前周上涨5.07%、3.09%。价格中位数为123.46，较前周周五下跌0.19%。

（三）热点频出，关注结构性机会

上周权益市场反弹，北向资金净流入。在货币政策宽松、基本面供需错配的带动下，大宗商品价格涨幅较大，正股煤炭、钢铁、有色、化工等周期行业涨幅居前。转债个券日度涨跌幅数据来看，能源结构转型和碳中和约束下的周期涨价品种、风电、火电等产业链个券上涨，光伏、半导体等板块个券有所回调震；元宇宙为市场新增热点。

后续看，“双碳”要求约束下，中报季后仍可关注需求端仍景气的周期细分品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等。8月新能源汽车销量达24.9万辆，同比增长168%，环比增长12%，后续若缺芯问题有所缓解，汽车和新能源汽车旺季到来，新能源汽车产业链或仍将保持较高的景气度，调整后仍是后续关注的核心赛道。新能源发电方面，储能政策和绿电交易有望催化风电光伏行业的发展。综上所述，个券方面，建议关注：

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债、金田转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债、富瀚转债；汽车及新能源汽车产业链：鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等；两市成交量大幅攀升，关注东财转3、国投转债等。

2、碳中和中长期规划下，关注晶科转债、伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等；专精特新“小巨人”方面，可关注金博转债、隆华转债、弘亚转债等。

二、周度复盘：转债指数继续上行，新券开启发行

（一）指数周度上行

上证指数周度上涨3.39%，创业板指数周度上涨4.19%，中证转债上涨2.10%，转债指数涨幅小于股指。北向资金上周净流入140.65亿元，周二流入幅度较大。市场现存可转债335支，余额规模超过6200亿元，其中蒙娜转债、川恒转债等尚未上市交易。

（二）多支转债公告不提前赎回

1、多支转债公告不提前赎回

5月中下旬开始上证指数开始攀升，创业板指自3月底开始反弹，近期赎回条款触发的频率明显多于3月份和4月份。

台华转债、天壕转债、金诺转债、彤程转债公告不提前赎回；艾华转债、嘉泽转债、久吾转债、奥瑞转债、朗新转债、盛屯转债、维格转债公告可能满足赎回条款的提示性公告。截至周五今天转债、嘉泽转债、朗新转债、楚江转债、19/20华菱EB、鸿路转债、伟20转债、弘信转债、时达转债累积天数在10天以上，下周可关注相关条款触发和公告情况。

2、下修触发面仍大

截至2021年9月10日，共124支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

从大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、新乳转债、未来转债、杭叉转债、健帆转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一，其中杭叉转债公告不下修。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股9月10日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债、贵广转债、天创转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）新券发行启动

1、新券发行启动，上市定位仍高

2支转债启动发行，合计规模9.6亿元。

牧原转债、嘉美转债、晶瑞转2上市，上市首日涨跌幅均较高。

2、待发转债规模约360亿

截至9月10日，共有24家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模250亿元左右。此外有11家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模109亿元。上周巨星农牧、苏博特、友发集团、金太阳、九强生物发布可转债预案。

三、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。