【中泰固收】周岳：寻找高性价比信创转债

（原标题：【中泰固收】周岳：寻找高性价比信创转债）

来源：金融界

作者： 中泰证券研究所

国家安全体系由于地缘政治冲突、高端技术制裁等原因受到了严峻挑战，其中部分领域的卡点瓶颈局面亟待解决。信息技术的自主性已然成为国家发展的战略重点，近年来国家针对自主信创行业也已实施了诸多扶持政策，未来信创行业板块的增长值得期待。相较于传统的国产替代，信创更加注重生态建设，实现相关领域的整体突破，目标实现国产产品技术的全栈支持，并在国产替代的基础上进一步实现技术创新，进而实现技术超越。

海比研究院数据显示，截至2021年，我国信创规模达到6886.3亿元，预计将于2025年突破两万亿大关，2021至2025年复合增长率达到35.7％，其中近七成涉及IT技术设施及基础软件，剩余三成为平台软件、应用软件及IT安全产品。总体而言，结合国家自主创新的战略方向，信创行业发展“火车头”效应明显，未来增长潜力广阔。

信创转债以中小盘标的为主，评级不高。信创板块企业扎根计算机、信息技术领域，辐射带动下游多个行业。截至2022年11月25日，计算机板块流通转债共计26只，除去从事硬件设计制造的企业，剩余标的共计18只。当前18只转债的信用评级整体不高，仅有6只个券为AA评级，且以中小盘为主，发行规模最大的太极转债募集规模为10亿元。

信创下游行业众多。从信创转债标的下游行业来看，包括交通运输、网络安全、金融、医疗健康、数据平台云计算、数字视觉、电子政务及信息技术外包（ITO）等多个领域。所选标的行业分布相对平均，电子政务领域稍多，分布有三只转债（久其转债、银信转债、太极转债），交运及数字化新能源分别有一只标的（多伦转债、朗新转债）。

信创转债以低价券为主，估值分化明显。截至2022年11月25日，市场流通的18只信创转债均价为128.51元，无个券价格突破200元，朗新转债、蓝盾转债价格较高，分别达到191.91元、185.77元，其余个券均维持在150元以下，其中多伦转债与思创转债当前转债价格低于110元，略高于面值。从转股溢价率角度上分析，整个转债市场的转股溢价率均值为45.67％，筛选所得的18只信创转债平均转股溢价率为53.15％，多数信创转债个券估值低于全市场平均水平，股性更突出；蓝盾转债及卫宁转债的转股溢价率最高，分别达到162.50％和129.12％。

“双低”策略抗跌性强，适合当下震荡行情。受宏观基本面下行压力影响，转债上证指数自9月以来呈现整体下行趋势，截至11月25日，上证转债指数下跌2.27％。我们将转债价格与100倍转股溢价率的和小于160的标的称为“双低转债”，在所选样本中符合“双低”标准的标的为久其转债、汉得转债及太极转债。“转债低价”结合“转股溢价率低位”的“双低”转债标的在市场收益中表现出较强韧性，其中久其转债、汉得转债、太极转债逆势而上，2022年9月1日至11月25日的期间收益率分别为3.65％、4.56％及16.51％。非“双低”标的表现出与大盘指数相似轨迹，收益率整体为负。结合当前智慧医疗、信息外包细分赛道在营收增长率、ROE相对突出的表现，以及综合考虑赛道内标的营收水平及估值增长空间，当前汉得转债及卫宁转债值得关注。

风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；公司发展规划不达预期；第三方数据不准确等。