央行维稳流动性效果渐显 现券市场现止跌企稳

本周，受银行间资金面骤紧的影响，债券收益率一改前期大幅回落的态势，呈现出向上调整的格局。

“在春节临近之际，市场最大的纠结源还是对短期流动性趋紧的担忧。”一位商行交易员告诉记者。

不过，就本周央行的表现来看，投资者显然无需过度担忧。

在经历了公开市场逆回购、短期流动性调节工具（SLO）、中期借贷便利（MLF）和常备借贷便利（SLF）等措施后，当前银行间短期流动性已有明显改善，七天以内的资金供给得到了恢复。

据记者统计，不包括未公布规模的SLF，央行本周除进行了5550亿元的逆回购操作之外，还进行了总额为2050亿元的SLO，以及7625亿元的MLF操作，加上800亿元的国库现金定期存款，扣除2400亿元逆回购到期和当周到期的SLO，本周净投放规模高达13075亿元。

无疑，央行本周的连环动作在很大程度上安抚了市场的担忧情绪。

“我们近期一再强调，资金面不存在大的风险。”在国泰君安(601211,买入)首席债券分析师徐寒飞看来，央行一周内通过公开市场操作投放资金超过1.5万亿元，其中跨年资金超过1.2万亿元，相当于两次降准的流动性投放，短期危机已经解除。

海通证券(600837,买入)宏观债券首席分析师姜超亦判断，春节前央行仍将通过各种工具投放流动性，稳定流动性预期和货币市场波动，满足资金跨节需求。

再就债券市场而言，受央行多渠道稳定流动性措施的信心提振，目前现券收益率已重现下探势头。

尤以利率市场来看，截至1月22日收盘，银行间国债曲线收益率整体回落1－4BP；国开行金融债曲线收益率普遍下行2－3BP；政策性银行（农发行和进出口行）金融债除个别期限外，收益率下探幅度亦有1－4BP。

受访的多位券商研究员表示，在当前和未来的市场环境下，短端资金面不会成为未来长端收益率进一步下行的核心障碍。一方面，在利率市场化的大背景下，基准利率、回购利率已经不能完全有效揭示市场的资金成本，回购利率大致可以看做是交易户的资金成本，但是对于银行、银行理财、保险等配置型机构，理财收益率、保单收益率等市场化利率才是其真实的负债成本，在“资产荒”的大背景下，这些负债成本还有大幅下降的空间，从而带动收益率进一步下行。

另一方面，央行推进利率走廊，维持资金利率窄幅波动的态度已经相当明确，加上IPO干扰不再，未来资金利率的波动下降是确定性事件，这也有利于套期操作，压缩期限利差。

毫无疑问，尽管短期来自资金面的扰动始终存在，但投资者不宜过分悲观，反而可以把握调整机会，适当加仓一些流动性溢价扩大的品种。