2015年银行间债券市场共有27家发行人主体信用等级出现大跨度评级调整[大跨度评级调整是等级调整的一种特殊情况,指发行人主体信用等级在统计期内调整超过3个子级以上(不含3个子级)。例如,期初等级为AA,期末等级调整为A-,等级调整跨越AA-、A+、A三个子级,则视为发生大跨度调整。](见表6),反映出上述27家发行人的信用状况发生了重大变化,信用风险大幅上升,同时也反映出上述发行人主体信用评级的准确性和稳定性较差,评级调整活动不及时、不连续。总体看,本年度发生大跨度评级调整的发行人数量较2014年增加16家,增幅明显。
表6 2015年我国银行间债券市场发行人主体信用等级发生大跨度评级调整情况
发行人名称
年初级别
展望
年末级别
展望
调整时间
沈阳铭辰汽车有限公司
BBB
稳定
CCC
-
20150129
内蒙古奈伦集团股份有限公司
AA-
稳定
BBB+
负面
20150206
内蒙古奈伦集团股份有限公司
AA
稳定
BBB
负面
20151120
江苏中显集团有限公司
BBB-
负面
CC
稳定
20150313
湖南雪丽造纸有限公司
BBB
稳定
CC
负面
20150403
中澳控股集团有限公司
AA-
稳定
BB
-
20150511
广西有色金属集团有限公司
AA
负面
BB
负面
20150608
重汽集团福建专用车有限公司
BB
-
C
负面
20150716
河南华泰特种电缆集团有限公司
BBB
稳定
B
负面
20150723
河北荣珍食用菌股份有限公司
BBB+
稳定
CC
负面
20150825
江苏飞达控股集团有限公司
AA
负面
BB+
负面
20150907
珠海中富实业股份有限公司
A+
稳定
CC
-
20150909
保定天威集团有限公司
BBB
负面
C
-
20150923
保定天威英利新能源有限公司
AA-
负面
C
-
20151013
英利能源(中国)有限公司
AA-
负面
BBB
-
20151019
中国中钢股份有限公司
AA-
负面
CC
-
20151020
云南天浩稀贵金属股份有限公司
A-
稳定
B
负面
20151028
山东山水水泥集团有限公司
AA+
稳定
CC
-
20151111
云南煤化工集团有限公司
AA
稳定
BB
-
20151112
福建安波电机集团有限公司
BBB+
稳定
CCC
-
20151201
宁德市官井洋大黄鱼养殖有限公司
BB+
稳定
CCC
-
20151201
宁德市南阳实业有限公司
A-
稳定
CCC
-
20151201
鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司
A
负面
B
-
20151203
四川圣达集团有限公司
AA-
负面
C
稳定
20151207
重庆市双阳食品有限责任公司
BBB
稳定
CCC
负面
20151207
万正投资集团有限公司
A+
负面
BBB
负面
20151211
浙江华欣新材料股份有限公司
BBB-
负面
C
-
20151221
注:内蒙古奈伦集团股份有限公司由联合资信和鹏元分别进行了主体评级,联合资信对其评级行动为AA-调低至BBB+,鹏元对其评级行动为AA调低至BBB。
资料来源:联合资信整理
(2)三年期迁移矩阵
从发行人主体信用等级三年期迁移矩阵来看,样本量较多的A+级及以上级别样本中,AAA级的迁移率很低(1.45%),稳定性很高;AA+级和AA级的迁移率分别为29.94%和23.02%,稳定性相对不足;AA-级和A+级的迁移率较高,分别为55.08%和66.67%,稳定性较差。从迁移方向看,信用等级在A+级及以上的发行人主体呈现明显的上调趋势。从迁移范围看,A+级及以上样本中,除AAA级外,其他各信用等级的迁移范围均在5个子级或以上,迁移范围较宽,有10家AA+级、AA级和AA-级发行人主体被大跨度调整至投机级。
整体来看,近三年来,发行人主体信用等级呈现出明显的调升态势,在中国宏观经济下行之际,发行人主体信用等级持续出现逆周期调整现象,值得关注。此外,虽然整体上较高信用等级的稳定性明显高于较低等级,但随着市场信用风险的不断暴露,投资级别大跨度评级调整现象逐渐增加,评级准确性和稳定性面临考验。评级机构在信用政策制定上应更加谨慎。
表7 2013~2015年我国银行间债券市场发行人主体信用等级三年期迁移矩阵(单位:%)
资料来源:联合资信整理
信用风险展望
目前中国经济仍然面临着较大的下行压力,国内总需求不足,产能过剩的问题依旧严峻。2015以来,我国债券市场违约事件密集发生,违约数量已呈现增长的态势,当前信用基本面仍在持续恶化,前期积累的很多风险未来暴露的可能性很大。在去产能、去杠杆加速的背景下,2016年违约债券覆盖面将有所扩大,债券违约将进一步趋于常态化,刚性兑付打破的趋势也趋于明显化,未来因违约造成实际损失的可能性或将有所提高。由于国内外宏观经济持续低迷,部分强周期行业(例如钢铁、煤炭、有色金属、化工、工程机械)内企业出现产能过剩,产品销量及价格持续下滑,盈利能力大幅下降,债务负担加重,过重依赖银行融资,可能面临较高的信用风险