国债期货：通胀预期持续升温 10年期货和现货出现背离

上周国债期货先跌后涨，主力合约全周有所上涨。具体来看，周一资金面延续前一周紧张局面，期货出现较大幅度的下跌；周二尾盘市场又出现对货币政策放松的预期和猜测，期货快速拉升，收复周一跌幅；周三随着转债打新资金解冻，资金面整体较为宽松，期货变动不大；周四在商品大跌和股市尾盘大幅跳水的情况下，期货上涨幅度较大；周五5年主力合约TF1606小幅上涨，收于100.78，全周上涨0.14元，10年主力合约T1606小幅下跌，收于99.82，全周上涨0.22元。现券方面，国债收益率走势分化，中短收益率出现下行，长端收益率小幅上行，其中5年国债收益率下行4bp至2.52%，10年国债收益率上行1bp至2.83%。

上周一个比较明显的变化就是10年国债期货和现货走势背离，我们认为一方面，随着通胀预期的不断升温，市场情绪偏谨慎，需求主要集中在中短期品种上，使得长端品种收益率上行；另一方面，前期期货相对现货存在明显的低估，特别是10年主力合约，随着现货出现调整，期货可能存在补涨需求。

上周5年和10年主力合约持仓量同样出现分化，其中5年主力合约TF1606持仓量增加393手至28247手，10年主力合约T1606持仓量下降820手至35316手，主要还是跟二级市场需求分化有关；成交量方面，5年和10年主力合约均出现较大幅度的下降，其中5年主力合约TF1606全周成交约5.1万手，较前一周减少8000手左右，10年主力合约全周成交9.4万手，较前一周减少2万手左右。

套利方面，10年期现走势分化，期货表现明显好于现货，主力合约IRR有所上升，但期货相对现货依旧存在低估，期货对应活跃可交割券收益率相对现货收益率大约低了15bp左右，主力合约活跃可交割券IRR依然要明显低于资金成本，不存在期现套利空间。基差交易方面，随着10年合约IRR上升，基差有所缩窄，活跃可交割券160004基差缩小0.2至1.6；5年期货表现要略弱于现货，活跃可交割券160002基差扩大0.1至1.4。

跨期价差方面，上周跨期价差整体继续小幅波动，5年TF1609-TF1606价差下降0.08至-0.48，10年T1609-T1606价差下降0.02至-0.77。我们在之前说过随着1603合约交割完成，跨期价差将进入小幅波动阶段，同时考虑到次季合约流动性较差，上周TF1609日均成交量为219手，T1609日均成交量为866手，跨期价差套利空间较为有限。

跨品种价差方面，上周10年国债收益率小幅上行，5年收益率下行，10年-5年国债收益率利差扩大5bp至0.32，收益率曲线呈陡峭变化，但5年-10年主力合约跨品种价差却从0.98回落至0.94，主要是由于10年期货和现货走势出现背离。在通胀预期持续升温，长端招标不佳等因素影响下，长端品种先出现了小幅调整，但目前收益率曲线整体依旧平坦，我们认为后期收益率曲线将大概率走陡，跨品种价差有望再次扩大，投资者可继续选择多5年、空10年的策略进行跨品种套利。