深基地B：2012年公司债券跟踪评级报告(2016)_债券频道

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,

特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组

成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联

关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

(www.ccxr.com.cn)公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供,其它信息由中诚信证评从其

认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提

供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及

时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业

目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而

且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效;同时,

在本次债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。

3 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

年油价出现“断崖式下跌”,石油后勤服务行业受到

基本面分析

一定负面影响。

2015 年国际原油价格低位波动,海上石油开采

国内市场方面,2015 年我国石油表观消费量估

类企业调整石油开采计划,同时当年中海油惠州基

计为 5.43 亿吨,比上年增加 0.25 亿吨,剔除新增

地正式投产运营,中海油旗下原在赤湾基地的公司

石油储备和库存因素,估计实际石油消费增速为

基本搬迁至中海油惠州基地,导致公司石油后勤服

4.4%,较上年增加 0.7 个百分点。石油净进口量为

务业务收入大幅下降。2015 年公司实现营业收入

3.28 亿吨,同比增长 6.4%,增速比上年高 0.6 个百

6.50 亿元,同比下降 8.79%,其中,石油后勤服务

分点,国内石油市场需求趋于稳定增长。

业务实现营业收入 1.66 亿元 , 较上年度下降

目前国内陆地石油勘探程度较高,开采难度逐

51.03%;物流园区业务实现营业收入 4.84 亿元,较

渐增大,海洋成为全球油气资源重要的接替区。南

上年度增长 29.68%。近年来随着公司投入运营的物

海油气资源储量丰富,据勘探数据显示,整个南海

流园区规模和整体出租率的提高,物流园区业务的

盆地群石油地质资源量约在230~300亿吨之间,天

收入规模保持增长,同时 2015 年该业务比重增至

然气地质资源量约为16万亿立方米,占我国油气总

74.41%,较上年度提高 22.10 个百分点。

资源量的1/3,其中70%蕴藏于深海区域。油气资源

表 1:2013~2015 年公司营业收入构成

开发方面,国内石油公司均高度重视南海油气勘探

单位:亿元、%

2013 2014 2015

开采,目前各公司在南海矿权登记情况为:中石油

收入占比收入占比收入占比 18个区块,126,848平方公里;中石化3个区块,

石油后勤 3.50 50.64 3.40 47.67 1.66 25.59 10,573平方公里;中海油82个区块、541,982平方公

物流园区 3.42 49.36 3.73 52.33 4.84 74.41 里。作为南海油气资源开发重要主体的中海油,近

合计 6.92 100 7.13 100 6.50 100

年来加大了对南海油气资源开发的投资和开发力

注:表中数据经四舍五入而得,小数尾差并未调整,下同。

资料来源:公司提供,中诚信证评整理度,尤其是深海区域。据中海油的规划,“十三五”

期间,中国海油将在深水区域新建设5,000万吨油当

石油后勤服务业务

量的生产能力;在2020年前将投资2,000亿元,用于

短期内全球油价的“断崖式下跌”将负面影响石油后

加大开发南海深水油气资源,同时加紧在国外收购

勤服务行业,但长期来看,目前国内石油需求趋于

深水钻井平台,全面铺开深水油气的开采。未来国

稳定增长,同时海洋成为全球油气资源重要的接替

家必将继续加大南海石油天然气资源的开采力度,

区,国家不断加大对南海油气资源的开采力度,海

尤其是加大深水油气田开采的力度,将带动海洋石

洋石油后勤服务需求长期向好。

油后勤服务业务的发展。

据中国石油集团经济技术研究院发布的 2015

2015 年国际原油价格持续低位波动,海上石油公司

年度《国内外油气行业发展报告》,2015 年世界石

调整石油开采计划,同时中海油惠州基地的投产运

油供需宽松程度进一步加大,国际油价跌破金融危

营引起的客户转移,导致当年公司石油后勤服务业

机低点,WTI 和布伦特原油期货全年均价分别为

务收入规模大幅下降,且后期面临较为严峻的挑

48.76 美元/桶和 53.60 美元/桶,同比分别下降

战。

47.52%和 46.02%。在需求侧,受低油价对需求刺激

公司石油后勤服务以赤湾基地为运营主体,具

和发达国家经济复苏影响,世界石油需求大幅提高

体包括堆存(仓储)、装卸、港务管理和办公租赁

170 万桶/日,达到 9,440 万桶/日;在供应侧,世界

等业务。赤湾基地占地面积 510,039.04 平方米,拥

石油供应大增 260 万桶/日,达到 9,610 万桶/日,其

有 101,241 平方米的仓库、213,445 平方米的堆场和

中 OPEC 国家坚持保市场份额策略,美国非常规油

896 米功能齐全的专业码头和 11 个五千吨泊位,能

气生产展现了较好的韧性,产量并未如预期下跌。

确保为海洋石油和天然气开发作业者提供安全、高

因此,世界石油市场 2015 年供应过剩较严重,当

4 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

效、优质的后勤服务。开拓力度,当年成功引进非石油战略客户新加坡

表 2:2013~2015 年公司石油后勤服务收入构成 KSD,并与之推进油气设备及配件交易平台合作事

单位:万元、% 宜,同时成功引进全球无人机领军企业大疆创新、

2015 年

2013 2014 2015 物流客户顺丰速运、龙洋兴等,并与壳牌签订后勤

同比增长

堆存(仓储) 13,886 13,007 9,865 -24.16 服务合作协议。此外,公司完成哈斯基堆场整体搬

装卸 9,226 11,059 2,570 -76.76 迁工作,退回港务泊位,降低了运营成本,稳定了

港务管理 8,087 6,593 1,665 -74.75 长期合作的重要客户。公司通过以上客户拓展工

办公租赁 2,221 2,282 2,462 7.89

作,一定程度上能够缓解因主要客户流失引起的仓

其他 1,612 1,043 80 -92.33

储、办公场所出租率下降的负面影响。

合计 35,031 33,984 16,642 -51.03

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

2016 年,公司将继续推进成都赤湾国际油气基

2015 年,国际石油价格出现“断崖式下跌”且长地项目,项目所在地管委会已分别于 2015 年 2 月

期低迷,公司石油客户的开发力度和生产量下降。和 2015 年 12 月完成项目一期 294 亩的招拍挂手续,

同时,中海油惠州基地工程于 2013 年 12 月陆续投并将已完成拆迁的地块交付于公司,项目建成后将

产,2015 年全面运营后改变了公司垄断南海东部石成为高端装备、智能制造产学研一体化孵化中心与

油后勤服务业务的格局,且目前惠州基地占据了中国际合作平台。但在目前油价低迷及西南页岩气体

海油自营油田海上后勤服务的大部分市场份额,该开发进度减缓的条件下,成都油气基地招商工作也

趋势将在 2016 年进一步加剧,公司石油后勤业务受到一定影响。

面临较大的经营压力。总体来看,2015 年国际石油价格“断崖式下跌”

2015 年,在客户减产及分流的影响下,公司石且持续低迷,加之惠州基地对公司石油后勤服务业

油后勤服务业务收入规模出现大规模的下降,当年务的分流,导致当年公司相关收入大幅下降,且

该业务板块营业收入为 1.66 亿元 , 同比下降 2016 年基地库场和仓库仍将有一定空置率,码头装

51.03%。具体来看,2015 年公司仓库出租率和堆场卸量和操作业务也无法在短期内回升到历史高位,

出租率分别降至 65.58%和 72.64%,较上年度分别公司面临较为严峻的挑战。

下降 22.78 个百分点和 22.42 个百分点,堆存业务物流园区业务

当年贡献收入 9,865 万元,同比下降 24.16%;同期,

近年我国物流园区数量增长较快,园区功能日趋完

公司实现港口操作装卸量 17.47 万吨,较上年度大

善,集聚效应初步显现。全国物流园区发展规划的

幅下降 78.86%;取得装卸业务收入 2,570 万元,同

制定,为物流园区的健康发展奠定了基础。

比下降 76.76%;基地内的办公大楼对外出租率同比

据国家发改委网站数据,2015年社会物流总费

基本持平,当年贡献收入 2,462 万元,同比上升

用10.8万亿元,同比增长2.8%,增速同比回落4.1个

7.89%;港务管理业务贡献收入 1,665 万元,同比下

百分点。其中,运输费用5.8万亿元,增长3.1%,回

降 74.75%。

落3.5个百分点;保管费用3.7万亿元,增长1.6%,

表 3:2013~2015 年公司石油后勤基地经营情况

回落5.4个百分点;管理费用1.4万亿元,增长5.0%,

2013 2014 2015

回落2.9个百分点。总体来讲,国内物流业在2015

港口操作装卸量(万吨) 106.40 82.65 17.47

仓库出租率(%) 99.10 88.36 65.58 年增势平稳。目前国内经济总量发展转向内需驱

堆场出租率(%) 99.00 95.06 72.64 动,随着西部经济的成长和电子商务的崛起,国内

办公租赁出租率(%) 94.30 97.45 97.32 物流设施供给整体不足,仓储物流行业已成为房地

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

产业和物流行业的共同特点,物流园区发展前景广

在业务拓展方面,2015 年中海油旗下企业客户

阔。

转移至惠州基地后,公司加大了对其他客户资源的

物流园区作为联系产业链上下游的纽带,是各

5 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

项物流活动开展的重要载体,通过产业的空间集展物流园区业务,上海宝湾等六个物流园区出租率

聚、资源的有效整合、业务的流程优化,在促进区常年维持在 95%以上,新都宝湾等三个物流园区出

域经济发展,提升物流服务水平,提高土地集约化租率常年保持在 80%以上,整体出租率维持在较高

使用等方面发挥着重要的作用。近十年来物流园区水平,同时南京宝湾、南通宝湾、广州宝湾和武汉

快速发展,出现了货运服务、生产服务、商贸服务、宝湾等多个物流园区全面投入运营,相关收入规模

综合服务和专业品类服务等多种类型。据2015年7 保持增长。当年,公司物流园区业务全年实现营业

月发布的《第四次全国物流园区(基地)调查报告》收入 4.67 亿元,同比增长 25.23%。具体来看,仓

统计,截至调查结束全国包括运营、在建和规划的储业务贡献收入 4.10 亿元,同比增长 24.45%;办

各类物流园区共计1,210家,较2012年754家相比, 公租赁业务贡献收入 0.50 亿元,较上年度增长

增长37.69%,其中运营的园区857家,在建的园区 41.12%;装卸业务当年实现收入 0.07 亿元,较上年

240家,规划的园区113家。从调查结果来看,目前度减少 11.70%。

我国物流园区以自主经营方式居多,园区业务功能表 5:2015 年公司主要物流园区经营情况

日趋全面,增值服务收益稳步上升,园区服务范围单位:平方米、%、万元

仓库可使 2015 年

逐渐扩大,功能日趋完善,集聚和辐射效应持续增仓库使用率

用面积全年收入

强。上海宝湾 178,740 103.13 9,329

产业政策方面,国家发改委发布了《全国物流昆山宝湾 141,247 100.00 5,769

园区发展规划(2013~2020年)》(以下简称“《规天津宝湾 151,373 98.98 5,779

新都宝湾 67,400 89.60 2,308

划》”)。《规划》中提出,全国物流园区总体布

龙泉宝湾 126,446 95.26 6,075

局的基本思路是根据物流需求规模、综合交通体系

廊坊宝湾 86,495 88.50 2,592

规划和区域产业发展规划等因素,确定物流园区布

上海明江 118,190 103.05 5,563

局城市、物流园区建设数量、规划布局和用地规模, 广州宝湾 130,813 100.00 4,769

因地制宜、合理确定物流园区的发展定位、功能布深圳宝湾 42,000 83.20 1,699

局、建设分期、配套要求等。预计到2020年,基本南京宝湾 100,148 89.70 2,337

形成布局合理、绿色高效的全国物流园区网络体南通宝湾 44,556 83.40 1,180

武汉宝湾 137,698 22.00 1,018

系。

合计 1,325,106 - 48,418

2015 年,公司多个物流园区全面投入运营,同时物资料来源:公司提供,中诚信证评整理

流园区整体的仓库使用率保持高位,收入规模快速公司继续以沿海沿江“T 形”为主干和“京沪京

增长。较大规模在建及拟建物流园区项目,为公司广铁路”为主轴,加快宝湾物流全国性物流园区网

经营业绩的提升提供保障的同时,亦给其带来较大络布局。2015 年,公司全年共成功签约绍兴滨海新

的资本支出压力。城、南京高新区、南通锡通科技产业园、嘉善、北

表 4:2013~2015 年公司物流园区收入构成京顺义、湖北孝感等物流项目,新增可规划土地

单位:万元、% 2,000 亩左右;2015 年获得成都油气基地项目、重

2015 年同

2013 2014 2015 庆西彭、合肥肥东、江阴等项目共计 818 亩土地指

比增长

仓储 30,175 32,935 40,987 24.45 标。截至 2015 年末,公司在建、拟建项目有 8 个,

装卸 981 829 732 -11.70 建筑面积合计 89.30 万平方米,分布于天津、镇江、

办公租赁无锡、西安、咸阳、嘉兴和青岛等城市,项目预算

2,996 3,548 5,007 41.12

及其他

合计 34,152 37,312 46,725 25.23 总投资 27.83 亿元,已投入 9.13 亿元,后续尚需投

资料来源:公司提供,中诚信证评整理入 18.70 亿元。较大规模的在建、拟建项目为公司

2015 年,公司继续加快物流园区布局,积极发未来经营业绩的提升提供保障的同时,亦给其带来

6 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

了一定的资本支出压力。投资性房地产(14.26 亿元)、固定资产(8.43 亿元)

表 6:截至 2015 年末公司在建及拟建项目一览表和无形资产(14.50 亿元)。其中长期股权投资主要

建筑面积预计竣工投资额年末已投金系联营企业的投资成本,投资性房地产、固定资产

项目名称

(万平方米) 时间 (万元) 额(万元)

天津滨港和无形资产系石油后勤基地及物流园区建设成本。

6.30 2016.10 42,909 18,863

宝湾从债务规模和期限结构来看,2015 年末公司向

镇江仓储 14.80 2016.06 36,222 24,450

南山集团借入的 7 亿元中长期借款逐步进入偿还

无锡宝湾 12.70 2016.03 36,153 25,637

西安宝湾 14.90 待定 44,812 4,980

期,当年短期债务规模大幅提升,长短期债务比由

咸阳宝湾 19.60 待定 54,978 5,069 2014 年末的 0.0006 增至 0.6,短期偿债压力提升较

青岛胶州快。

17.70 2017.06 38,000 6,314

宝湾

图1:2013~2016.Q1年公司资本结构

嘉兴宝湾 2.60 2017.01 23,966 2,775

新都油气

0.70 2016.12 1,300 3,171

基地项目

合计 89.30 - 278,340 91,259

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

总体来看,公司积极扩张物流园区规模,进一

步完善宝湾物流在全国的网络布局,继续提升宝湾

物流在核心城市的品牌效应和整体竞争实力。未来

随着新物流园区陆续投入运营,物流园区业务板块

将成长为公司的主要运营板块,占营业总收入的比

重将不断上升。同时我们也关注到,公司未来有较

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

大的资本支出压力。

截至 2016 年一季度末,公司资产总额为 65.32

财务分析亿元,负债总额为 39.48 亿元,资产负债率及资本

化比率分别为 60.44%和 50.85%。得益于少数股东

以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师

权益的增加,公司近期财务杠杆水平有所下降。

事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意

总体看,公司近年资产规模逐年扩大,自有资

见的 2013~2015 年度审计报告,其中,2013 年数据

本实力逐年增强,虽然 2015 年短期偿债压力快速

采用 2014 年年报的重述数,2014 年数据采用 2015

提升,但债务期限结构仍处于较为合理的范畴内,

年年报的重述数。

财务杠杆水平较为适中。

资本结构

盈利能力

截至 2015 年末,公司总资产为 56.44 亿元,同

图 2:2013~2015 年公司收入成本分析

比增长 4.72%。同期,公司负债总额同比上升 5.05%

至 35.73 亿元。自有资本方面,得益于留存收益的

累积,公司自有资本实力进一步增强,2015 年末所

有者权益合计 20.71 亿元,同比增长 4.16%。财务

杠杆比率方面,2015 年末公司资产负债率同比增加

0.19 个百分点至 63.30%,资本化比率下降 0.05 个

百分点至 58.59%,整体杠杆水平较为适中。

资产方面,2015 年末,公司资产以非流动资产

为主,非流动资产占总资产的比重为 88.17%,其中资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

非流动资产主要包括长期股权投资(5.83 亿元)、尽管公司多个物流园区投入运营,同时整体出

7 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

租率保持高位,物流园区收入规模继续快速增长, 总体而言,2015 年受石油后勤服务业务收入下

但石油行业低迷引起石油生产企业生产调整,中海滑影响,公司营业收入下滑,同时在人工成本、折

油旗下客户流失,公司石油后勤服务业务规模大幅旧摊销等上升的压力下,盈利能力受到削弱。但未

萎缩,2015 年,公司全年实现营业收入 6.50 亿元, 来随着公司在建物流园区的陆续投入运营,公司营

较上年同期下降 8.79%毛利率方面,受人工成本上业收入规模和盈利能力仍存在一定的提升空间。

升、赤湾石油基地及新投入园区单位折旧摊销成本

偿债能力

上升的影响,2015 年公司营业毛利率同比下降 9.25

获现能力方面,2015 年公司 EBITDA 和经营活

个百分点至 54.33%。具体来看,2015 年公司堆存

动净现金流分别为 4.58 亿元和 3.33 亿元,表现出

(仓储)、装卸、港务管理、办公租赁及其他业务

良好的获现能力。从主要偿债能力指标表现来看,

的毛利率分别为 61.22% 、 10.24% 、 20.78% 和

公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分

35.99%,各业务毛利率除堆存(仓储)小幅下降外,

别为 6.40 和 2.65;经营活动净现金流/总债务和经

其他业务均出现大幅下滑。

营活动净现金利息保障倍数分别为 0.11 和 1.93。公

表 7:2013~2015 年公司业务毛利率情况

司良好的获现能力对其债务本息的偿还形成较好

2015 年同

2013 年 2014 年 2015 年保障。

业务种类比变化

(%) (%) (%)

(百分点) 表 9:2013~2016.Q1 公司偿债能力指标

堆存(仓储) 64.14 63.97 61.22 -2.75

指标 2013 2014 2015 2016.Q1

装卸 60.30 62.01 10.24 -51.77

短期债务(亿元) 3.11 3.01 10.12 12.07

港务管理 81.33 76.11 20.78 -55.33

长期债务(亿元) 22.59 25.18 19.18 20.34

办公租赁及其他 42.51 51.67 35.99 -15.68

EBITDA(亿元) 5.31 5.53 4.58 -

合计 63.45 63.58 54.33 -9.25

EBITDA 利息倍数(X) 3.46 3.32 2.65 -

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

总债务/EBITDA(X) 4.84 5.10 6.40 -

2015 年中海油旗下客户流失后,公司积极拓展

经营活动净现金流量(亿元) 4.34 4.14 3.33 0.75

其他客户,当年销售费用增长;管理费用支出刚性经营活动净现金流/总债务(X) 0.17 0.15 0.11 0.09

较大,2015 年同比基本持平;在债务规模提升的情经营活动净现金流

2.83 2.48 1.93 1.73

利息保障倍数(X)

况下,公司当年财务费用有所增长。2015 年公司合

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

计发生期间费用 2.62 亿元,同比增长 8.48%;三费银行授信方面,截至 2015 年末,公司获得多

收入占比为 40.36%,同比提升 6.43 个百分点,公家金融机构综合授信额度共计 23.23 亿元,其中尚

司期间费用控制能力有待提升。未使用额度为 17.09 亿元,备用流动性相对充足。

表 8:2013~2015 年公司期间费用分析截至 2015 年末,公司无对外担保等或有事项。

项目 2013 2014 2015

总体看,公司 2015 年收入规模和利润水平下

销售费用(亿元) 0.01 0.00 0.02

滑,债务规模的上升,当年主要偿债能力指标均有

管理费用(亿元) 0.89 0.95 0.95

财务费用(亿元) 1.46 1.46 1.65 所弱化,但是 EBITDA 和经营活动净现金流对其债

三费合计(亿元) 2.37 2.42 2.62 务本息偿还的保障程度较好。同时考虑到随着公司

三费收入占比(%) 34.20 33.93 40.36 在建物流园区的后续投入运营,未来收入规模和利

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

润空间有望回升。

2015 年,公司获得经营性业务利润 0.55 亿元,

同比下降 70.43%;当年取得投资收益 0.75 亿元, 担保实力

同比下降 20.00%。综上,2015 年公司获得利润总本次债券由中国南山开发(集团)股份有限公

额 1.41 亿元,同比减少 51.51%;取得净利润 1.11 司(以下简称“南山集团”或“集团”)提供全额无条

亿元,同比减少 53.67%。件不可撤销连带责任保证担保。

8 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

2015年,南山集团实现营业收入72.64亿元,同 CO.,LTD、Hua Nan Marine Pte Ltd、Tsuneishi Heavy

比增加7.12%。鉴于石油后勤服务和物流园区经营 Industries ( Cebu ) 、 TRINOXX MARINE

业务集中在深基地运营,故以下主要对房地产开发 INDUSTRIAL&OFFSHORE SOLUTIONS、大连船

业务、运输业务、船舶舱室配套业务、集成房屋业舶重工集团海洋工程有限公司、 Marine Interior

务进行说明。 Systems,LLC、Almaco Group Oy、常石(岱山)船

表 10:2014~2015 年南山集团营业收入构成舶服务有限公司等,相关产品 2015 年产销量为复

单位:亿元合板产销量为 206 万㎡、191 万㎡,防火门产销量

项目 2014 2015 为 103,040 扇、77,004 扇,卫生单元产销量为 14,270

房地产业务 31.36 37.82

套、12,793 套。集成房屋租赁业务中,截至 2015

运输业务 5.95 7.32

年末,集团租赁资产规模为 15.51 万平方米。

堆存业务 4.88 5.71

船舶舱室配套业务 5.56 5.65 从资本结构来看,截至 2015 年 12 月 31 日,

集成房屋业务 9.30 5.51 南山集团总资产为 256.01 亿元,同比增长 10.90%,

钢结构销售业务 1.65 3.06 所有者权益 107.29 亿元,同比增加 23.42%,资产

房产经营性租赁业务 2.58 2.61 负债率 58.09%,同比减少 4.25 个百分点,财务结

塔机租赁业务 2.14 1.44

构稳健性良好。

供电业务 1.05 1.35

从盈利能力来看,2015 年南山集团实现营业总

工程及监理业务 0.42 0.44

收入 72.64 亿元,同比增加 7.11%,营业毛利率为

装卸业务 1.19 0.40

港务管理业务 0.66 0.17 27.25%,同比增加 0.67 个百分点。同期,公司取得

其他业务 1.07 1.15 利润总额 13.61 亿元,同比增长 202.50%;净利润

合计 67.81 72.64 10.04 亿元,同比增长 353.54%,主要是因为投资收

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

益大幅增加所致。

南山集团房地产开发业务主要由深圳市南山

偿债能力方面,从债务规模来看,2015 年公司

房地产开发有限公司(以下简称“南山房地产公司”)

总债务 69.88 亿元,同比减少 15.34%,长短期债务

运营。截至 2015 年末,南山房地产公司项目土地

比(短期债务/长期债务)为 0.67,由于当年大量长

储备 59.96 万平方米,当年新增土地储备 6.32 万平

期借款将于一年内到期,长短期债务比有所上升,

方米;年末在建房地产项目 7 个,主要包括维乐花

但整体债务期限结构仍较合理。从偿债能力指标来

园、南山柠檬城、雍江汇等,投资合计 65.38 亿元,

看,2015 年南山集团总债务/EBITDA 指标为 3.14,

规划建筑面积 217.19 万平方米,当年销售面积为

同比减少 3.51 倍;EBITDA 利息倍数为 5.10 倍,同

29.47 万平方米。截至 2015 年末,南山房地产公司

比增长 2.17 倍。总体来看,公司 EBITDA 对债务本

总资产 73.56 亿元,所有者权益 26.16 亿元,全年

息的覆盖能力良好。

实现营业收入 19.54 亿元,净利润 3.82 亿元。

或有负债方面,截至 2015 年 12 月 31 日,南

物流运输业务主要由深圳市赤湾东方物流有

山集团担保余额为 19.8 亿元,担保对象基本为关联

限公司(以下简称“东方物流”)运营。2015 年东方

方或子公司,担保风险较小。财务弹性方面,截至

物流收购油品业务,介入恒温仓,提升盈利能力,

2015 年 12 月 31 日,南山集团本部共获得银行授信

全年实现营业收入 7.5 亿元,同比增长 24.4%;净

117.95 亿元,其中未使用额度为 92.61 亿元,备用

利润 3,058 万元,同比增长 124.7%,完成年度计划

流动性充足。

的 103.9%。截至 2015 年末,东方物流自有车辆为

综合来看,南山集团 2015 年收入规模增长,

555 台。

毛利率提升,主营业务盈利能力提升。整体上看,

船舶舱室业务中,集团产品主要针对船舶内装

南山集团业务涉及多行业、多领域,综合竞争实力

市场,主要客户有 NAGASAKI SEMPAKU SOBI

9 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

很强,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证

担保仍能够对本次债券按期偿还提供有力的保障。

结论

综上所述,中诚信证评维持深基地主体信用级

别 AA,评级展望稳定;维持“深圳赤湾石油基地股

份有限公司 2012 年公司债券”信用级别 AA 。

10 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附一:深圳赤湾石油基地股份有限公司股权结构图(截至 2016 年 3 月 31 日)

11 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附二:深圳赤湾石油基地股份有限公司架构图(截至 2016 年 3 月 31 日)

22.64%

100%

12 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附三:深圳赤湾石油基地股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元) 2013 2014 2015 2016.Q1

货币资金 29,991.04 37,532.89 32,112.19 86,861.59

应收账款净额 5,536.00 5,323.46 5,025.78 4,803.09

存货净额 99.64 105.40 91.45 86.53

流动资产 114,265.48 89,485.12 66,753.51 105,110.25

长期投资 47,625.37 53,796.20 58,260.04 57,471.20

固定资产合计 179,675.34 234,493.90 263,728.13 280,882.07

总资产 471,860.36 538,962.99 564,395.66 653,164.19

短期债务 31,104.94 30,134.94 101,204.74 120,700.24

长期债务 225,908.12 251,791.20 191,841.16 203,372.17

总债务(短期债务+长期债务) 257,013.06 281,926.14 293,045.90 324,072.41

总负债 297,071.91 340,120.76 357,286.51 394,787.60

所有者权益(含少数股东权益) 174,788.45 198,842.23 207,109.15 258,376.59

营业总收入 69,183.26 71,295.86 65,027.95 16,442.46

三费前利润 40,930.35 42,672.98 31,709.28 8,278.18

投资收益 9,546.79 9,389.24 7,511.05 604.78

净利润 21,998.76 23,885.69 11,067.26 1,437.95

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 53,067.73 55,313.78 45,803.16 -

经营活动产生现金净流量 43,408.80 41,437.08 33,265.64 7,454.69

投资活动产生现金净流量 -75,485.15 -39,925.84 -31,344.86 -29,578.80

筹资活动产生现金净流量 -27,460.92 6,049.13 -7,311.05 75,578.50

现金及现金等价物净增加额 -59,344.38 7,542.35 -5,420.69 53,454.39

财务指标 2013 2014 2015 2016.Q1

营业毛利率(%) 63.45 63.58 54.33 56.23

所有者权益收益率(%) 12.59 12.01 5.34 2.23

EBITDA/营业总收入(%) 76.71 77.58 70.44 -

经营活动净现金/总债务(X) 0.17 0.15 0.11 0.09

经营活动净现金/短期债务(X) 1.40 1.38 0.33 0.25

经营活动净现金/利息支出(X) 2.83 2.48 1.93 1.73

EBITDA 利息倍数(X) 3.46 3.32 2.65 -

总债务/EBITDA(X) 4.84 5.10 6.40 -

资产负债率(%) 62.96 63.11 63.30 60.44

总债务/总资本(%) 59.52 58.64 58.59 55.64

长期资本化比率(%) 56.38 55.87 48.09 44.04

注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;

2、2016年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。

13 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附四:中国南山开发(集团)股份有限公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元) 2013 2014 2015

货币资金 338,778.17 301,084.44 456,833.58

应收账款净额 101,425.62 94,914.21 86,778.23

存货净额 566,467.33 738,734.91 745,092.47

流动资产 1,172,892.14 1,367,115.34 154958.01

长期投资 263,808.70 257,049.24 277,157.97

固定资产合计 460,984.16 460,254.67 487,916.22

总资产 2,085,411.22 2,308,436.17 2,560,115.10

短期债务 65,337.79 195,980.65 279,274.96

长期债务 539,775.39 629,456.78 419,534.12

总债务(短期债务+长期债务) 605,113.18 825,437.43 698,809.08

总负债 1,195,755.91 1,439,138.31 1,487,224.19

所有者权益(含少数股东权益) 889,655.31 869,297.86 1,072,890.90

营业总收入 600,846.21 678,137.97 726,364.77

三费前利润 129,969.12 139,863.58 153,803.04

投资收益 130,979.41 37,158.73 110,609.56

净利润 103,518.43 22,136.08 100,395.79

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 241,853.86 124,072.44 222,333.07

经营活动产生现金净流量 7,263.91 -118,009.81 252,584.01

投资活动产生现金净流量 81,827.60 -50,936.11 -5,447.22

筹资活动产生现金净流量 -315,834.68 146,044.51 -97,418.73

现金及现金等价物净增加额 -232,143.50 -23,257.20 151,199.58

财务指标 2013 2014 2015

营业毛利率(%) 25.68 26.58 27.25

所有者权益收益率(%) 11.64 2.55 9.36

EBITDA/营业总收入(%) 40.25 18.30 30.61

速动比率(X) 1.20 0.94 0.85

经营活动净现金/总债务(X) 0.01 -0.14 0.36

经营活动净现金/短期债务(X) 0.11 -0.60 0.90

经营活动净现金/利息支出(X) 0.12 -2.79 5.80

EBITDA 利息倍数(X) 4.06 2.93 5.10

总债务/EBITDA(X) 2.50 6.65 3.14

资产负债率(%) 57.34 62.34 58.09

总债务/总资本(%) 40.48 48.71 39.44

长期资本化比率(%) 37.76 42.00 28.11

注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。

14 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附五:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券+其他非流动负债-中长期借款

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备

金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净

额

营业毛利率=(营业总收入-(营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合

同准备金净额+保单红利支出+分保费用))/营业总收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

总资产报酬率=净利润*2/(期初总资产+期末总资产)

15 深圳赤湾石油基地股份有限公司

2012 年公司债券跟踪评级报告(2016)

附六:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券信用质量极高,信用风险极低

AA 债券信用质量很高,信用风险很低

A 债券信用质量较高,信用风险较低

BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般

BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高

B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高

CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高

CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高

C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

评级展望的含义

正面表示评级有上升趋势

负面表示评级有下降趋势

稳定表示评级大致不会改变

待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑

中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

16 深圳赤湾石油基地股份有限公司

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