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利率债可以开始逐步加仓了--写在股债商下跌之后

2017-05-07 11:40:39 作者:潘捷 证券之星

4月,股票,债券和商品均大幅杀跌。4月,中债新综合净价指数下跌0.85%,上证指数下跌2.11%,南华工业品价格指数下跌4.4%。

目前,各类资产价格的下跌既有共性,又有特性,之后走势也会分化。

关于监管趋严下的资产价格压力,我们研究发现,如果监管只是针对某一类资产进行趋严,对其他各类资产的负面冲击可控。(比如2013年对非标、丙类户加强监管,2015年清查两融和场外配资对股市杠杆加强监管,2016年证监会先后四次对股市进行专项执法行动等。)

但是如果监管带来流动性收紧,(不论是央行主导的底层流动性收缩还是商业银行的被动缩表)各类资产都将受到负面冲击。(比如这次)

对于后市,我们认为利率债已经到了越跌越配的区间,也是我们目前首推的资产。

第一,基本面有利利率债。之后财政发力空间已经很小;制造业投资在非金融企业资产负债表尚未修复完成前,“烟花易冷”;实体企业负债端抬升带来的负面冲击;这些都将逐步发酵。5月4日商品市场,尤其是黑色系的暴跌同样敏感地传达了期货市场的悲观预期。

第二,利率债将是之后商业银行增持的主要对象。一方面,监管指标的导向是增加利率投资比例(LCR为代表);另一方面,如果表外向表内切换,但是受困于资本充足率的约束,这使得多出来的资金,增持利率品种是大势所趋。

第三,历史上的监管趋严,利率债总能“回得去”,信用债多半回不去,信用利差放大。

第四,国开4.3%—4.4%一线,配置价值明显。

第五,近期进入金融风险高发窗口期,一旦发生一到两单风险事件,底线思维下,央行倒逼试的流动性投放一定会到来。

对于中低等级信用债,我们实在不敢乐观。虽然,大多数情况下,利率信用同涨同跌,但是这一次不同。在监管贯穿全年,叠加表外收缩,信用风险因子抬升(资质较差信用主体面临负债成本抬升和融资难压力)趋势下,中低等级信用债压力山大。

风险资产方面,目前我们依然认为,趋势性机会难觅。一方面,分子分母都在恶化,分子方面,价格因素回落,盈利持续性存疑;分母方面,折现率抬升。另一方面,从美林时钟配置逻辑看,我们维持全年“过热—滞涨—衰退”的观点,风险资产短期总体易下难上,没有趋势性机会,只能自下而上寻找标的。转债亦是如此。

因此,从目前的资产配置角度看,我们推荐“短债(现金)+长利率债”这个组合。

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