中证网讯(记者张勤峰)上周以来，债券市场再度震荡回落。周一早间，国债期货低开低走，10年期期债主力合约一度下跌超过0.2%。招商证券发表最新固收研报称，短期来看，宏观环境依然有利于债市，利率水平可能出现最后一波下行；但如果信用周期持续扩张，利率在不久后恐将步入持续上行周期。
年初经济数据已经发布，从三大需求来看，除基建投资继续小幅回升以外，其他数据变动幅度都较大：房地产投资超预期上行，制造业投资超预期回落，消费和进出口均明显下滑。
该报告称，年初经济数据符合判断。预计2019年全年的实际产出结构将出现变化，基建投资在大幅下跌后“弱企稳”，地产投资增速总体下行，制造业投资高位回落，消费延续“寻底”，出口压力开始显现。
招商证券固收研究团队认为，2019年2月，工业增加值增速与PPI增速分别回落至3.4%和0.1%，M2增速企稳于8%，“货币需求下行+货币供给回升”的组合仍然成立，利率下行仍有支撑。不过，如果信用周期持续扩张，按照历史规律，未来两到三个季度名义GDP增速可能筑底，同时刺激政策逐步退出，利率将步入持续上行周期；债券牛市已“入秋”。
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