多空交织 债市短期料延续震荡

本报记者 王姣

新年伊始，配置需求提前释放叠加资金面短期吃紧，债券市场震荡走弱，本周以来10年期国债收益率上行约5BP。分析人士指出，年初消息面清淡，市场焦点集中于汇市和资金面，尽管人民币汇率跌势难止，但公开市场操作暂时缓解了投资者对流动性的担忧，资金面重回均衡。短期来看，债市既面临汇率波动、降准预期落空、一季度供给压力较大等利空，又有经济增速放缓及CPI下行、进一步宽松或渐行渐近支撑，债市长牛趋势不变，短期料延续震荡调整格局。

收益率震荡上行

2016年债券市场开局不利，前两个交易日利率债收益率大幅反弹，短短两日，国债曲线整体上行7-9BP，其中中债10年期国债收益率上行6.99BP至2.89%。

业内人士分析认为，人民币汇率持续贬值、降准预期频频落空，加之流动性短期趋紧是收益率大幅反弹的主要原因。从市场本身来看，新年供给全面恢复，而配置需求却在去年年底提前释放，且利率债前期下降速度过快，自身也有一定的调整诉求。

继周二央行1300亿元逆回购驰援流动性后，资金面趋紧状况迅速缓解，尽管市场仍担心人民币贬值问题，但市场情绪略有回暖，昨日利率债收益率稳中微跌，一级市场两期国债招标结果优于预期，二级市场10年期国债成交利率下行约2BP至2.87%，10年期国开债下行约6BP至3.16%，一扫此前两日大幅反弹的弱势格局。

与此同时，昨日最新公布的PMI数据进一步彰显当前经济尚未企稳，也为昨日债市企稳提供动力。昨日财新/Markit联合公布的数据显示，2015年12月综合采购经理人指数（PMI）环比下降1.1个百分点至49.4；当月服务业PMI则降至50.2，创2014年7月以来最低水准。数据再次印证了中国经济仍维持“底部徘徊、有限复苏”的态势。

短期料延续震荡

市场人士认为，目前基本面和资金面整体依然利多债市，但与此同时，债市的短期扰动因素依然较多，近期人民币贬值趋势难改，资金面波动依然存在，利率债供给持续放量，都将牵制利率下行的空间，总体来看，债市短期或延续震荡格局。

目前债市焦点主要集中于人民币汇率和资金面走势，不过市场对央行会否进一步宽松存在争议，短期内或左右利率债运行节奏。中信证券认为，此次逆回购放量包含了两重含义：一是为稳定资本市场的考虑而投放短期流动性，对冲MLF到期的影响；二是长期流动性投放的可能性进一步下降，期望之中的降准或将进一步推迟，流动性或将维持在目前中性偏紧的状况。国泰君安证券则以为，与去年“8·11汇改”后类似，“千亿逆回购”并不足够，降准仍有必要，一来外汇占款的下滑仍在延续；二来去年12月财政投放收缩；三是今年农历春节时间偏早，企业和居民很快将出现货币需求的季节性上升。

此外，进入1月后，利率债供给开始提速，一季度供给压力也较过去同期水平明显增加，短期内限制了利率下行的空间。兴业证券就指出，根据财政部的发行计划，2016年5年以下关键期限与超长期国债发行计划分别新增10支、8支，1季度的国债新发规模，据测算将由之前的月均600亿元升至月均1200亿元，净供给也会每月增加约200亿元。另外也需关注债务置换是否加速推进，从而导致地方债供给超预期。

综合来看，尽管机构对债市向好的判断未改，但目前也无明显利多因素支持利率更进一步的下行，且汇率波动加大、流动性宽松预期修正、债券供给增加、基本面企稳等不确定性因素较多，市场也存在一定的观望情绪，利率债或陷入上下两难格局。就投资策略而言，业内人士建议投资者稍安勿躁，耐心等待不确定性的消除，警惕反弹风险把握调整后的时机。