债市降杠杆防风险为先 防守反击应选转债

利率不会出现大幅上行

中长期来看，外汇占款减少带来的流动性需求仍需降准来对冲，因此降准可以延期但是不可缺席。同时工业企业利润数据显示我国经济仍然面临着下行压力，未来随着政府的供给侧改革不断深化，曾经支撑中国经济快速增长的工业企业或将成为拖累，而新的经济增长点还未形成，经济增长目标仍需要政府投资托底。宽松的财政政策必然需要宽松的货币政策来护航。只是现阶段国内国外局势日益复杂，货币政策受到掣肘。我们认为待外围趋势稳定后，宽松仍需继续。未来利率市场在央行呵护下不会出现大幅上行。我们预计本轮10年国债利率的上限为2.95%，并将于节后流动性状况缓解后再次下行，建议择机提高仓位。

中信证券：

降杠杆防风险为先

2016年“资产荒”终将结束，春节后2月下旬及3月上旬将迎来第一波供给高峰，叠加央行前期通过多种工具释放的流动性集中到期，预计届时债券市场难以出现明确行情。虽然我们判断短期利率在央行公开市场操作下仍会相对稳定，但中长端利率在供给和需求双重冲击下存在上行压力，维持较高杠杆的风险也将增加，因此有必要加强自身流动性管理，以防控风险为先。

信用产品

银河证券：

选中高等级 杠杆不宜过度

经济下行压力依然较大，制造业PMI数据降至新低，利率下行趋势不改。但短期看债市的风险点也在增加。加上“资产荒”导致的债市收益率处于较低水平，因此债市或存在调整风险，建议谨慎操作，久期控制在3左右。杠杆不宜过度，保持适当流动性。等级选择上选取中高等级，由于折扣系数调整等因素，规避行业整体恶化有降级风险的诸如煤炭等企业，城投债挑选财政状况与债务水平较合理的地区，优选个券。同时密切关注若收益率向上调整长债的配置价值。

西南证券：

短融收益率难再创新低

在资金面紧张的影响下，上周信用债出现了较为明显的调整。考虑到短期内全面宽松可能性已经几乎为零，资金利率将很难再出现明显的下行，短融收益率亦很难再创新低。相比较而言，在央行引导长端利率下行的大背景下，中长久期信用债收益率后续仍有望继续下行。

可转债

兴业证券：

转债距底部仍有空间

从绝对价格、转股溢价率等方面来看，当前转债价格距离历史性的底部尚有距离。相比历史底部时期，当前与2014年的状态相似性更高，转债在条款方面想象力很低。但当前存量转债仍然较少，而且债市收益率相比2014年初下行幅度超过150bp，这两点将对转债价格形成支撑。当转债处于相对底部时，市场波动会明显下降，但从市场表现来看，转债价格走势仍受到正股的影响。

国泰君安证券：

转债或为防守反击首选

股市短期调整或接近尾声，投资者过度悲观的预期面临上修的可能，反弹的基础正在形成。供给释放加快导致转债市场快速扩容，但供给冲击在某种程度上会加速“杀估值”的过程，但并不是引发“杀估值”的根本原因。当前转债市场的高溢价率仍可维持，随着整体到期收益率已接近零，意味着部分转债和交换债已经显现一定的安全边际，在A股市场剧烈波动的当下，转债或将上升为防守反击的首选投资品种。