权益投资着力“快+稳” 债市需关注四方面

5月27日，经济学家、清华大学教授李稻葵在北京举行的泰康资产高峰论坛上大胆提出，中国经济未来十年面临的最有可能的大概率事件，是未来十年增长的格局将会呈现前低后高的情况。“为什么说前低后高？这个判断的基础是今天中国经济运行的速度，我判断是低于经济增长潜力的，低于设计速度在高速公路上行驶，这个判断非常重要”。

在随后的泰康资产公开市场投资特点与方向论坛上，记者从泰康资产相关部门负责人处分别获悉了专业人士对今年债市、股市投资机会的观点，在利率风险可控的震荡债市中寻找波段机会，在新存量博弈周期的权益市场中抓结构和轮动等观点最精彩。

如何适应中国经济增长向中高速转换过程中的复杂情况，2016年的债市、股市投资机会在哪里？记者整理了各位学者和业内专业人士的精彩发言，集成干货，与大家一一分享。

债市在震荡中寻找布局机会

中金公司固定收益部董事总经理张继强表示，2016年的债券市场将呈现出“肉少、刺多、尾巴长，特别难抓”的“泥鳅行情”。在张继强看来，目前相对来讲，利率债还是有下限期权，调整还是小于机会，但短期由于货币政策回归稳健，新的变量没有出现，后面有比较多的扰动，“比如信用事件、MPA(宏观审慎评估体系)、金融去杠杆的扰动，所以我们认为这个时间稍作等待，可能觉得6月中到8月份会慢慢明显一点，那个时候M2的扩张慢慢变化了，社融的数据已经下降了，央行可以找到非常名正言顺或者放松的压力在慢慢增大，地方债的供给在减弱，这时候我们觉得整个市场的共振会更好一些。”

泰康资产固定收益投资中心负责人、董事总经理苏振华认为，债市年内利率风险整体可控，震荡中寻找布局机会。苏振华表示，从历史债市来看，传统利率周期规律是“一年牛、一年平、一年熊”，而2014-2015年连续两年债券牛市打破传统利率周期运行规律；2016年对债券总体仍维持低利率、高波动判断。

在苏振华看来，要判断今年债市走向，主要关注四个方面：中长期经济、年内通胀、供给和市场的关系、风险点。从中长期经济来看，中国经济缺乏明显的需求支持，其中2017年房地产难以对经济形成明显支撑；从年内通胀来看，2016年二至三季度风险不大；从供需市场来看，往年的债券供给节奏是“一季度低谷、二季度增长、三季度高峰、四季度回落”，而今年地方债、专项金融债供给高峰分别出现在第二季度和上半年，第三、四季度回落，从长期看也能维持在相对紧平衡状态，从过往债券供给和利率年度关系看，债券供给并不决定利率涨跌方向，仅影响短期涨跌幅度，长期相关性很低。“从风险点来看，四季度滞胀风险不能完全排除，从2011年以来的经验看，宏观拐点到来前利率已经开始筑顶。”

权益投资关注结构和轮动

国泰君安首席经济学家任泽平强调，“这一轮经济可能已经相当接近底部，我们倾向于认为短期W型、中期L型，长期通过改革才能U型。”

对于股票市场，任泽平认为未来整个大的方向应该是休养生息。“我有几个判断，2000点涨到5000点是‘牛市’，5000点跌下来是‘熊市’。‘熊市’已经一年了，未来应该是从‘快熊’进入一个震荡市里，在这个震荡市里面考虑到无风险利率难降、风险偏好难升，整个市场将会重新回归到基本面，也就是说业绩为王，寻找真的成长。”

任泽平表示，在震荡市里面，“从下到上”的机会来了。“什么样的板块会超越这个市场？我们可以看到2002、2003年的钢铁、汽车，2012、2013年的电和TMT，那就是业绩能够超预期的正增长。”

此外，泰康资产权益投资部负责人兼研究部负责人、董事总经理颜运鹏认为，2016年没有系统性估值提升行情，在权益投资中应当抓结构，主线就“稳”、“快”，不能简单抱团取暖，应适当轮动。

颜运鹏表示，2016年宽松政策仍在，但缺乏向上弹性，只有定点刺激；经济下台阶，结构存量调整，难以系统推升经济预期；A股整体估值合理，依然结构性偏高，但股票供给受限，估值体系难有本质变化。

颜运鹏认为存量博弈格局已是进行时。“近期监管层对A股的态度趋严、求稳，政策重心在于稳定，2016年资金供需试算为紧平衡。从市场主题来看喧嚣的市场归于平静，成交额对称性降低。从资金需求看定增及解禁规模较大、产业资本净减持、两融余额持续减少、新基金地量发行、散户入场热情下降。”

对未来的投资方向，颜运鹏指出，考虑到2016年可能处于偏弱势的存量博弈周期，应当关注结构和轮动。从A股主要板块“新、老、稳、快”等板块来看，在“新”的“信息化+服务业”板块跨界成长，可能存在业绩不达预期压力；在“老”的传统行业，面临供给收缩，可能带来投资机会，而长期趋势难以扭转，盈利改善程度存疑。在“稳”的平稳增长、商业模式基本固定行业中，行业集中度提升，优质企业稳定成长；“快”的高景气行业如新能源汽车、农业值得关注。

资产负债端双管齐下应对低利率

泰康人寿执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席执行官段国圣分析了低利率下资产与负债的现状。目前，利率已经出现明显下降，从未来利率的长期走向来看，中国不太可能达到日本的低利率水平，同时，向上反弹的空间非常有限。从国际经验来看，长期来看在利率下行过程中，保费增长中枢同样下移但相关性较弱，而在利率下降的前三四年，保费会增长，保险业的产品结构会发生明显变化，如日本寿险业积极开发养老、医疗保险，美国寿险业开发万能、变额年金等利率敏感性产品。在中国当前背景中，在利率下行中保费增长加快，企业年金增长变慢，其他养老资金增长可期。

在低利率下保险和年金均承压，而低利率叠加“资产荒”则恶化投资形势，这些情况都形成了对于保险资产管理机构、企业年金投资管理人专业能力的考验。段国圣在论坛上和大家分享了保险及年金的投资策略。他指出，应对低利率需要资产负债双方共同努力，通常而言，保险公司可以从资产端和负债端双管齐下来应对低利率的挑战。在负债端，保险公司可以通过加快产品创新、调整业务结构、降低预定利率来增强抵御利率风险的能力。在资产端，保险公司需要优化资产配置、扩宽投资渠道、缩小久期缺口、提升投资收益率来应对利率的下行。

在谈到具体策略时，段国圣表示，保险和企业年金投资均以固定收益类资产为主，信用债和非标产品的信用风险均不容忽视，应以严控风险作为投资的第一要务；企业年金投资需以稳健增值为主，优选具有长期稳定回报的金融资产，避免大幅波动导致的资产减值；保险公司应提升承保盈利能力，建立“死差”、“费差”、“利差”这“三差”的平衡利润模式，改变盈利过度依赖利差的模式；从负债端优化业务结构，降低资金成本；强化主动资产负债管理，加强产品创新；优化资产配置应对低利率挑战，提升投资收益稳定性；配置超长期债券，拉长资产久期，战略投资具有稳定收益的上市公司，投资另类投资比例，增加境外资产配置。