信用违约风险呈无序性特点 信用债走势继续分化

截至9月20日，上证综指、深证成指、创业板指数今年以来表现低迷，分别为-14.58%、-16.74%、-20.47%，在复杂多变的市场情况下，无论股债，突出的结构市、震荡市特点，即便是专业投资机构，也感受到明显压力。

此番形势之下，博时基金董事总经理兼固定收益总部公募基金组投资总监过钧日前表示，2016年可能是资本市场正本清源的起点，投资价值而非市场概念将成为影响投资品种收益的主要因素。他说：“尽管中长期利率债收益率重新逼近年初低点，但我们维持看好利率债的投资价值不变。CPI下行态势、信贷数据低迷以及投资增速减缓可能在第三季度给予利率债最好的时间窗口。信用债走势可能继续分化，低等级信用债由于下半年新一波的还本付息高峰到来，可能会有新的违约案例；而高等级信用债的信用利差依旧处于低位，投资价值尚不突出。”他认为，刚兑的打破使得市场风险偏好下降，市场无需央行降息同样可以实现无风险收益率的下行，不仅有利于利率债市场，同样也有利于低估值高股息率权益品种。转债市场进一步扩容已成事实，近700亿的预备发行量已经超越目前市场存量，随着市场估值的压缩和新债的发行，有望重新发现转债市场的投资机会。

过钧当下对债券市场持乐观态度。今年四季度到明年一季度，经济增速大概率要再向下，基本面有利于债券市场行情持续。再往长了怎么看，目前做判断不够客观，变量因素不仅包括政治、宏观层面的调控，也包括货币、汇率、经济促动政策等变化。他说：“宏观政策层面的回旋余地是比较大的。当前资产价格高度依赖于央行的流动性投放。央行降准降息的空间一直存在，但央行紧缩流动性还是释放流动性，受到汇率和其他各种因素制约。就我而言，保持关注，但游戏继续。”

信用违约压力短期有所退潮，但过钧认为还远远没有过去。目前信用违约风险呈现无序性特点，缺乏规律，除了经济环境和经营管理能力导致的还款能力缺失，还要防范违约主体的还款意愿风险和道德风险。他说：“短中期看，信贷数据低迷只会更糟糕。不要看目前房贷房价很疯狂，一旦受到压制，银行信贷资金的出口会进一步缩窄，企业贷款持续弱的格局暂时还看不到变化。银行资金没有出口，市场风险偏好越来越低，这是催生银行委外的重要因素。”

至于委外资金未来会多会少，过钧认为，这个由市场决定，基金公司是专业的资产管理公司，零售客户和机构客户都是基金公司服务的对象，基金公司应该靠投资能力说话，如果投资管理能力不行，“风再大”也无济于事。

A股方面，过钧判断，结构性行情持续，应努力寻找低估值高股息率权益品种。新股发行情况比预期要好，打新收益率有所提升。