公募基金：信用风险成债市投资最大风险

基金经理认为，货币收缩，违约风险的上升将是大概率事件。随着信贷紧缩政策逐步实施，低评级信用债违约风险将大幅提升。

继去年东北特钢、中铁物资等债券违约事件后，华盛江泉集团有限公司12江泉债近日也被披露未能在约定日派发回售债券本金，债券违约或再添一例。多位公募人士认为，在宏观经济下滑、金融去杠杆和货币收缩大背景下，债市违约风险上升将是大概率事件，公募基金将在投资上通过久期、杠杆和仓位控制等，严控信用风险。

债市违约风险上升

将是大概率事件

谈及近期的信用债违约现象，多位公募人士认为，在宏观经济下滑、金融去杠杆和货币收缩大背景下，债市违约风险上升将是大概率事件，防范信用风险将成为头号任务。

北京一位大型公募固收类投资总监认为，2017年影响债券市场的核心因素仍是央行主导的金融去杠杆过程，经济基本面、金融去杠杆和海外因素等都让债市承压，预计在经济增速放缓的大趋势下，信用债券违约现象将成常态，不同企业间的信用利差也将发生分化。

鹏扬基金总经理杨爱斌也认为，考虑到2017年的大环境是货币收缩的，在货币收缩的情况下，违约风险的上升将是大概率事件。他分析，在货币信贷紧缩期，信用债券的流动性溢价和违约风险溢价将同时扩大；短期来看，违约风险不高，短久期低评级利差并不会扩大；中期来看，随着反通货膨胀的信贷紧缩政策逐步实施，低评级信用债违约风险将大幅提升。

基金投资将严控

债券信用风险

在债市违约风险上升的预期下，多家公募投研人士认为，在债券投资上将通过久期、杠杆和仓位控制等，严控债券投资的信用风险。

北京上述大型公募固收类投资总监认为，2017年债市投资策略将保持短久期的投资组合，运用适度的杠杆，并在仓位上注重平衡股债市场的风险收益水平，通过久期、杠杆、仓位控制来控制债市投资信用风险，弱化资本利得。

在杨爱斌看来，市场的“预期差”、收益率曲线短端是2017年可能存在的主要投资机会。杨爱斌认为，一方面，“短端高等级信用债+利率衍生品”的波段投机和套利，是2017年最为确定的投资机会。目前市场的增长和通胀预期中，对经济的负面影响体现不足，未来此部分预期差可带来确定性高的投资机会。

另一方面，近期市场调整之后，曲线短端具备性价比比较优势。从债券收益率和信用利差的相对估值分位数来看，1~3年期中高等级信用债位于相对安全的区域。单从票息看，也已具有明显的配置价值。未来收益率曲线陡峭化，短债风险收益比具有优势，在未来一段时间是介入的良好机会。

债市或峰回路转

虽然对2017年债市的趋势性机会并不看好，但多家公募人士仍认为债市存在峰回路转的投资机会。

银华基金一位固收类基金经理认为，从2017年全年看，债券市场存在三个拐点：一是基本面的拐点，地产投资下行及过剩产能去化过程中，宏观经济面临再次下行的风险，同时伴随通胀形势明朗，通胀预期缓和；二是货币政策的拐点，基本面及通胀拐点出现后，货币政策有望转向宽松；三是债券配置力量的拐点，货币政策转向后，资金面回到宽松，债券配置力量将再次出现。

杨爱斌看法则相反，他认为，2016年以来，全球性通货膨胀使得宽松货币政策边际变紧。美联储加息、日本央行维持短期利率、欧洲央行缩减QE规模，都是避免货币竞争性贬值和不以竞争性目的盯住汇率。2017年中央经济工作会议提到货币政策“稳健中性”，“适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门”，表明货币政策已然收紧。

但杨爱斌判断，通货再膨胀带来的货币政策紧缩可能只是短周期性的，而非结构性的。因此，虽然全球性的紧缩政策对债券市场是不利的，但由于去杠杆周期的货币紧缩通常都很短暂，政策随时都有退出的可能性，这给债市峰回路转带来了可能性。

杨爱斌称，“从时间来看，这一紧缩周期长一点是18个月，短一点的话可能就12个月。之所以有这样的判断，是因为全世界债务杠杆处于高位这一现状并没有改变，在债务杠杆特别高的时候，如果紧缩的动作太快太猛，很快经济就会发生逆转，通胀也会逆转。这就是为什么我们认为紧缩政策是短周期性的。”