债市趋势性机会尚需等待

（原标题：债市趋势性机会尚需等待）

春节前后，债市出现一轮加速上涨行情，引发市场对债市的关注。分析认为，触发本轮债市上涨的核心原因是监管节奏放缓和持续宽松的资金面。不过无论是货币政策还是监管方向，目前都没有发生根本转变。债市趋势性机会或尚需等待。

兴业证券固收研究报告称，这一轮债市反弹本质上是资金面宽松的结果，但无论从供给还是需求来看，资金面的宽松都难言是趋势性的。华创证券屈庆认为，本轮市场反弹属于交易行情，未来压力仍不小，但他同时表示，“2018年债券市场在消化了一些大的压力之后，可能会迎来真正的好转。”

招商基金指出，2月债券市场的上涨主要是因为近期监管节奏和货币政策的相对缓和，但宽松的流动性环境仅是暂时现象，基本面因素未发生根本变化，货币政策拐点未出现，监管后续仍会对市场形成冲击。中期来看，二三季度融资需求下降或将制约经济增长，届时债券或将迎来趋势性机会。

长江证券张睿表示，当前影响债市的关键因素还是在资管新规和流动性上。流动性方面，市场普遍预期3月中下旬资金面会收紧，但如果资金面出现超预期的宽松，或者资金面收紧程度低于预期，可能催生一波新的行情。监管政策尚未落地，不确定性依旧存在，压制着市场的做多情绪，但随着时间的推移，机构投资者和市场收益率对监管政策的预期和反应会越来越充分。

中信证券债券分析师称，流动性环境的宽松将会有助于债市回暖，3月底为全球货币政策迎来进一步正常化加息时间点，叠加季末流动性环境边际收紧。受以上因素影响，预计3月份10年国债到期收益率仍将逐步回升至4%的中枢。中长期看，市场将重新回归到政策面、基本面等，尤其需要关注3月下旬后监管政策的出台对市场的影响以及供给加速带来的压力。

海通证券姜超认为，未来债市转机取决于去杠杆的进程。从2013年经验来看，去杠杆可分为两步：第一步是去金融市场的杠杆，资金利率上行导致债市短期下跌；第二步是去实体经济的杠杆，融资需求的回落将导致利率长期下行，债市将重新走牛。目前中国经济主体的各种融资中，企业融资已大幅萎缩，政府融资明显受控，居民融资也是强弩之末，这意味着2018年实体融资需求将下降，利率也将步入下行拐点期。

回顾2017年，海外货币政策环境宽松幅度收缩，国内经济增速在外需带动下超预期，央行执行中性货币政策，同时金融持续去杠杆、监管加码，资金面偏紧，利率震荡上行，债券市场整体呈现出典型的熊市特征。2018年短短两个月过去，债市氛围悄然生变，是否新一轮债券牛市开始？

联讯证券李奇霖表示，2018年资产配置的逻辑将发生逆转，核心在于此前市场对全球经济复苏过于乐观的预期，面临较大的修正压力。李奇霖认为，每一轮全球性经济复苏，背后都有持续加杠杆的主体。2001年至2007年是发达国家加杠杆，2010年至2011年是新兴市场加杠杆。但始于2016年的此轮经济复苏，仍没有看到加杠杆的身影。随着补库周期结束，全球经济可能出现回落。债券将随之迎来慢牛。