国债期货维持震荡 市场聚焦MLF是否续作

（原标题：国债期货维持震荡 市场聚焦MLF是否续作）

3月15日，国债期货高开后窄幅震荡，收盘小幅上涨，10年期债主力合约T1806涨0.12%，5年期债主力合约TF1806涨0.06%。银行间现券窄幅波动，收益率变动不大，10年期国开活跃券170215收益率下行0.74个基点报4.9125%，10年期国债活跃券170025收益率下行1.81个基点报3.84%。

业内人士称，伴随着2月份各项经济数据的出台，债券市场维持震荡走势。月度中旬扰动因素较多，除了缴税期外，目前市场焦点集中在本周五MLF(中期借贷便利)是否会续作上。

聚焦MLF是否续作

15日早间，央行发布公告称，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，具体为7天期200亿元、28天期200亿元，操作利率与上期持平。当日无逆回购到期，净投放400亿元。

本周以来央行已经连续4个交易日实施净投放，共计投放资金2400亿元。市场人士称，在月中缴税期，央行连续净投放表明了预调稳定流动性的态度。从市场反应来看，目前流动性维持平衡。在净投放的呵护下，资金面并不紧张，货币市场主要品种价格多有回落。

目前市场聚焦于周五MLF是否会续作的悬念上，面对本月第2笔MLF回笼，不少机构认为，央行可能会推迟到22日美联储议息会议结束后再进行操作。一方面，当前机构间资金拆借比较容易，当日直接续作的必要性不大；另一方面，延后操作也可以平抑3月末的考核压力。

回顾去年12月份，MLF两次到期分别是1880亿元(6日)与1870亿元(16日)。据数据统计，当月第一次MLF到期，央行实现了精准对冲；在14日凌晨美联储宣布加息后，央行也跟随上调了MLF操作利率，并将原本16日到期的MLF提前放量续作。

值得注意的是，面对本月第1笔MLF回笼，央行也是完全对冲当日到期量。若参考去年12月份的做法，预计央行本周五大概率不会续作MLF，而是会静待美联储加息后，加量续作并且上调操作利率。目前，市场上对“加价又加量”的公开市场操作方式有了较为一致的预期。同时，多数机构认为，央行存在加息空间，并且随行就市上调利率对资金面的传导影响已经弱化，对市场情绪不必过分担忧。

债券市场存供给压力

虽然目前收益率有所下行，但都是在债券供给量偏低情况下完成的，市场供需压力尚未完全显现。按照历史经验来看，一季度债券供给量偏低，表现在国债没有净增量、地方债尚未开始发行上。业内人士提醒，需要关注债券供给正常后给市场带来的压力。

根据政府工作报告，2018年财政赤字率目标下调至2.6%，比去年预算低0.4个百分点；财政赤字持平在2.38万亿元，其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元。据此，多数机构认为，今年债券供给仍面临不小压力。中信证券研究报告称，从债券供给来看，由于今年财政政策的宽松指向，国债、地方债的发行量将保持持续上升趋势。另外，去年还试点发行了土地储备和收费公路项目收益专项债券，也表明政府债券未来的增发趋势。

一般来说，从3月份开始，债券供给量会明显增加，尤其是地方债的发行启动，将会导致债券供给压力的快速上升，届时将会对市场承接能力构成考验。

根据华创证券研究报告测算的数据：“预计2018年新增地方债规模在1.8万亿元左右；此前财政部提到的置换债规模大约在1.73万亿元，因此地方债总规模约为3.5万亿元。发行节奏上，近几年都是从2月份开始发行，但量很少，真正加快发行是从3月份开始，占全年总发行量的比例在12%左右，对应规模在4200亿元左右。”

虽然各家机构测算的数据略有出入，但综合来看，今年政府债券供给规模仍不低，对供需关系来说不太有利。中金公司研究报告认为，在二季度债券供给开始释放的情况下，收益率可能还会小幅回升，但预计幅度可控。

此外，今年仍是监管年，尽管目前监管大方向已经明确，但市场很难把握监管的力度与节奏。东北证券固定收益部首席分析师李勇认为：“监管的预期差将会主导债市，在资管新规正式稿发布的影响消化后，债市收益率的走势大概率会回归基本面。”