资金分流抑制上行步伐

昨日债市呈缩量整理态势，开盘１１０．２９点，盘中单边下行，窄幅调整，收于１１０．２５点，跌０．０２％，全天成交３．６６亿元，较前日萎缩六成。从盘面看，仅有少数券种红盘报收，０１０３０７券以０．３％的涨幅居首，０１０３１１券、０１０５０４券等中长期品种也表现较好，而０１０５０８券、０１０６０１券等短中期品种则相对较弱，跌幅居前。
在市场整体看空的情况下，债市已经连续小幅盘升四个星期，债指从４月下旬的１０９．６６点震荡上行至１１０．２８点，涨幅也达０．５７％。从本轮反弹行情的性质上看，是在宏观经济稳定的基础上由配置型资金所推动。但在随后的六、七月份，债市的资金供给情况可能并不乐观，前期的震荡上行格局恐会结束。
从公开市场操作看，其利率明显高于二级市场水平，说明市场对货币政策仍有较强的紧缩预期，但目前三个月央票利率基本企稳，一年期央票利率上升空间也不大，后市利率调控继续深化的幅度不大，那么央行更可能采取数量调控的方式来进行市场资金面的调控。尽管本周公开市场操作再度缩量，但市场认为仅是为了维护市场利率的稳定及提升商业银行资金流动性。
从新券的发行情况看，本周和下周共有７００亿元国债发行，分别是３００亿元的三个月记账式国债和４００亿元３年期凭证式国债，从之前新券的认购情况看，银行、保险等机构仍较踊跃，这会分流部分二级市场资金；在随后的６、７月份，将有近２０００亿元的包括国债、金融债、企业债、短期融资券在内的新券发行，同时，６、７月份的央票到期金额有所减少，为３８３０亿元，恐怕市场再度呈现资金净投放有一定难度。
从市场资金动向看，申购新股的资金会对债市造成更大的资金分流。由于现行的新股申购制度较以往有所不同，资金申购新股制度将大规模地冻结资金。据有关市场人士分析，参与新股申购的资金包括投机国债、保险等资金将达到３０００亿元，其中保险资金就有望达到１６００亿元。且不论股市向好对债市的分流，光是投机资金参与新股认购的热情就是有目共睹的。
以上三方面会对资金面形成一定的约束，但债市深幅调整的可能性也不大，我们仍建议投资者缩短投资久期为宜。