紧缩信号频频 债市调整压力大

昨日，央行降低公开市场操作力度，仅发行１５０亿元一年期央票，较上周减少１００亿元，其利率上升９个基点为２．５７４６％；同时进行２５０亿元７天正回购，利率为２．２５％。债市在央票利率上升的情况下，债市继续调整态势。国债指数开盘１０９．４７点，盘中最低下探至１０９．１９点，随后逐步企稳，最终平盘报收，全天成交２．９亿元，市场交投低迷。
从盘面看，跨市场品种有一定反弹要求，０１０５０３券、０１０５１２券等中长期品种涨幅居前，而０１０６０５券、０１０６０３券等新券表现依然低迷；非跨市场品种主要以调整为主，仅有０１０３０１券等少数券种红盘报收。
上周，央行公布了５月份金融运行数据，数据显示货币增长速度依然保持高速增长，Ｍ２同比增长１９．１％，信贷也未出现降温，人民币信贷余额２１．１６万亿元，增幅比去年同期高出３．６个百分点，新增人民币各项贷款２０９４亿元，同比多增１００５亿元，其中，新增中长期贷款１３６０亿元，同比多增７２７亿元。较高的数据给央行操作带来压力，随之央行宣布将存款准备金率上调０．５个百分点，紧缩性调控步伐逐步清晰。
从作用上看，上调存款准备金率后市场资金面受到一定影响，但影响程度并不大。从短期来看，考虑到目前商业银行在央行的法定存款准备金和超额存款准备金余额约２．３万亿元，加上持有７万多亿元流动性较高的国债、金融债券和央行票据等资产，提高存款准备金率０．５个百分点大约将一次性冻结流动性１５００亿元，这对市场资金面影响不会太大。从中长期看，由于此次调控的力度不大，银行等金融机构有充分的时间调整流动性；此外银行还可以在超额准备金和法定存款准备金之间进行资产重新配置，那么银行的资金面并不会受到太大的影响。
从此次调控的性质上讲，被市场定义为微调，实际效果上能否使信贷减速、投资降温目前还难以断定。市场判断，此次调整也仅仅是个开端，对市场的心理暗示作用将远远超出其对市场资金面的影响。未来在国内城市化建设处于高峰，出口对经济的强力拉动、劳动力成本过低的背景下，中国经济高速增长的势头难以抑制，信贷增速过快和固定资产投资高速增长有可能在中期内保持，那么央行很可能继续采取加息、加快人民币升值步伐、加大公开市场力度、下调超额准备金利率等手段进行紧缩调控。
消息面上也证实了市场的看法，日前召开的中国人民银行货币政策委员会２００６年第二季度例会提出，下一阶段要加强银行体系流动性管理，进一步抑制货币信贷过快增长，继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏；并抑制投资高位增长势头。央行紧缩货币的决心得以显现。
从对债市的影响上看，短期内市场的心态会受到一定程度的影响，将以调整为主，而中长期看，市场资金面并未受到实质性影响，债市会在银行、保险等机构资产配置要求下逐步企稳。