央行收紧货币债市应声回落

中国科技证券研究所武洪波
　　本周上海证券交易所国债市场指数走出了反弹后继续调整的态势。周一上交易所国债指数开盘109.66点，周五收于109.55点，国债指数本周最高109.72点，最低109.40点，全周收出了一根带有上下影线的十字小阴星，成交17.2亿，成交量大幅下降。
　　从具体走势看，由于上周交易所国债指数超跌后小幅下跌，本周一国债指数冲高以后回落调整，但调整幅度有限，周五收出一根小阳线。从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，到期收益率是3.71%。010303的剩余期限是17年，到期收益率是3.66%。010504的剩余年限是19年到期收益率是3.69%，长期国债的到期收益率大致在3.68%左右。7年期国债收益率是3.48%，2年期短期券的收益2.89%。债市整体收益率水平较前一周稍有上升。
　　7月5日本周三央行法定存款准备金率上调正式实施，各家商业银行将集中向人民银行上缴资金约1500亿人民币。今年以来，央行货币政策倾向逐渐由中性转向紧缩，而且手段多样化也为近年来少见。4月28日，央行宣布贷款加息，一年期贷款利率上调0.27个百分点，存款利率不变。5月17日，央行发行了1000亿元定向票据。6月14日央行再次发行1000亿元定向票据。本周央行调整法定存款准备金率后，直接减少市场货币的供应量1500亿左右，考虑货币乘数的作用，相应的货币供应量会减少超过1500亿，但货币紧缩的效果如何还要看6月份的数据。
　　本周四财政部在网站上发布的第三季度记账式国债发行计划表，记账式国债发行速度较上半年有所加快。根据该计划表，三季度财政部将发行7期记账式国债，较二季度的6期发行量有所增加。从期限结构来看，3个月、6个月、1年、3年、5年、7年和10年期国债各一期，与二季度相比，调整幅度并不大，增加了一期6个月期国债的发行，而在长债发行上选择了10年期国债，而不是20年期。比较而言，今年3季度国债供应量比较充裕。
　　公开市场业务方面，人民银行于周二（7月4日）以价格招标方式发行了2006年第四十六期央行票据，票据发行量是250亿，期限1年，招标价格97.40元，参考收益率2.6694%，另外在周二这天央行进行通常的7天回购，回购数量750亿，回购利率2.15%。本周四（7月6日）央行发行了第四十七期央行票据200亿，期限3个月，招标价格99.40元，参考收益率2.3691%。央行1年期央票的收益率继续创出新高，收益率高达2.67%，较上一周又上升了3个BP，并创了连续19个月的新高，同时回购量也比较大，750亿是央行单周回购数量比较大的一次。3个月央票的利率继续上升，较上一周上升了3个基点。
　　本周央行回笼货币1200亿，本周有800亿元的回购和550亿元的票据到期。虽然从回笼资金和到期的回购和票据看，本周央行在资本市场是净投放资金，但由于周三提升了准备金率，估计冻结资金1500亿，因此，本周仍然是净回笼货币。央行票据的发行利率在前期不断突破市场预期、迅速上涨之后，再度走高的空间也逐步缩小，短期内可能见顶。
　　在7月5日准备金率调整实施后，应该说央行的紧缩货币政策暂时告一段落，6月份如果数据不是太恶化，央行在3季度内继续出台严厉措施紧缩货币的可能性不大，而且央票收益率提高幅度会逐渐缩小，市场将进入相对平静期。不过，如果宏观数据显示经济继续过热的话，央行可能进一步出台紧缩政策，市场普遍预计下一个政策将是提高存款利率。