加息预期再度笼罩债市

受提升准备金率影响，本周上海证券交易所国债市场指数走出急跌后反弹的走势。周一上交易所国债指数开盘109.47点，周五收于109.46点，全周指数收出了带有长长下影线的十字阴星。本周国债指数本周最高109.49点，最低109.19点。全周成交了15.99亿，成交量依然很小。
　　从具体走势看，由于央行上周末提升了存款准备金率，引发市场在周一大幅下挫，周二企稳，随后的几天市场持续反弹。从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，到期收益率是3.73%；010303的剩余期限是17年，到期收益率是3.70%；010504的剩余年限是19年到期收益率是3.68%。长期国债的到期收益率大致在3.70%左右。7年期国债010308收益率是3.49%，2年期短期券的收益2.99%。从收益率看，国债市场的整体的收益率水平较前一周持平，但长期债的收益率较上一周有所下降，短期债的收益有所上升。
　　对本周债券市场影响最大的因素莫过于上周末央行再次提升准备金率。央行曾在今年6月宣布，于今年7月5日上调存款准备金率0.5个百分点，但最新的经济数据和宏观经济形式迫使央行不得不再次使用强硬的货币政策来调控过热的经济形式。仅仅间隔35天，上周末央行再次宣布将在8月15日上调存款准备金率0.5个百分点，执行8.5%的存款准备金率。央行此举多少有点出乎市场的预料，上周由于央行公开市场操作的异常已经引起了市场警觉，但是由于刚刚调过准备金率，市场预期再次出台的货币政策很可能是提高利息。但央行选择了提升准备金率，这看似偶然的举措其实也包含了必然性。因为如果加息会促使人民币继续升值，这是目前政府不愿意接受的。加息可能会伤及政府下大力气刚刚培育好的股票市场。在金融市场传导机制不畅的情况下，加息的效果未必会好于提升准备金率。权衡利弊后，应该说央行作出最合理的货币政策选择。从历史上看，存款准备金率最高为13%，最低为6%，此时调整到8.5%，是1985年以来20多年的中游水平，后市依然有较大空间。根据资金流动性的要求，央行不停调整准备金率，可能成为一种最常使用的货币政策。但不管怎么说，提升准备金率的影响要小于加息影响。
　　公开市场业务方面，人民银行于周二以价格招标方式发行了2006年第五十三期央行票据，票据的发行量是100亿，期限1年，招标价格97.28元，参考收益率2.7961%。另外，周二央行进行通常的7天回购，回购数量100亿，回购利率2.20%。周四央行发行了第五十四期央行票据10亿，期限3个月，招标价格99.41元，参考收益率2.3805%。央行1年期央票的收益率继续大幅上涨，本周再创新高，达到2.7961%，较上一周大涨近10个BP。本周3个月央票的利率没有继续上升，较上一周收益率持平，但由于发行量过小，仅仅10个亿基本不具备参考性。本周央行回笼货币210亿，同时本周到期的正回购和央行票据各有100亿，扣除周二央行已经发行了一年期央票100亿和100亿元的正回购操作，本周的公开市场操作仅回笼10个亿资金，可视为零投放。
　　目前在宏观经济过热，市场流动性泛滥的情况下，央行本周公开市场操作，改回笼货币为零投放货币，再次引起市场警觉，但是考虑到央行上一周刚刚提升了准备金率，本周没有继续大力度的回笼资金，可能是为了使市场得到缓冲。
　　本周，对国债市场影响最大的无疑是央行再次提升准备金率。受此影响，本周一的债券市场大幅下挫，但实际提升准备金率对债券市场的影响远远小于加息的影响。因为加息改变的是整个债券市场的收益水平，而提升准备金率仅仅是改变市场资金的供应量。笔者预计，债券市场可能面临政策真空期，但持续升高的央票收益水平制约反弹高度，横盘整理的可能性比较大。