债市何以持续反弹?

昨日，央行仅发行２０亿元三个月票据，中标利率为２．５０２３％，较上周上升８个基点；加上周二发行的６００亿元一年期票据和３５０亿元正回购，本周共回笼资金９７０亿元，对于到期的１２００亿元来说本周实现２３０亿元的净投放。在此情况下，昨日债市延续反弹之势，国债指数开盘１１０．１１点，盘中呈窄幅整理态势，收于１１０．１２点，涨０．０１％。全天成交２．４９亿元，与前日基本持平。
在紧缩的预期下，近期债市一直呈现连续反弹之势，从 ７月２５日的近期低点１０９．１８点起已经维持了近２０天的上升势头，目前也已突破了１１０点的关口。是什么因素使得债市一直呈现反弹之势呢？笔者看来原因有几点。
一是，央行连续采取数量招标的方式稳定市场货币利率。
在货币利率上升速度较快，人民币升值压力过大，热钱流入速度快和外汇占款高的情况，央行对货币市场利率采取了保守态度，连续三个星期一直采用数量招标方式稳定市场利率。前两周由于到期资金数量较少，央票的发行额度也较低，回笼资金数量温和。而本周的公开市场看，招标数量达到了央行的６００亿元上线，一是说明市场对市场利率的企稳有了较好的预期，二是说明短线市场资金仍较宽裕。
二是，７月宏观数据增长速度有所减缓。
７月ＣＰＩ比去年同月上涨１．０％，低于市场预期，环比水平也下降０．３个百分点，在通胀预期较强的情况下，ＣＰＩ增速下降较大程度稳定市场心态。价格指数回落主要受益于食品价格的走低及水、电、燃料价格涨幅减少。但作为ＣＰＩ先行指标的ＰＰＩ涨幅却比６月略有加大，７月份，工业品出厂价格比去年同月上涨３．６％，原材料、燃料、动力购进价格上涨６．７％。其中原油的价格涨幅仍然较大，成为推动ＰＰＩ上涨的主要因素，其次原材料价格攀升也使得下游企业的利润有所剥离，上下游经济结构失衡。
在７月货币增速较快、信贷数据过高的情况下，ＣＰＩ回落降低了市场对未来通胀的预期，在这种预期下未来调控力度也会随之降低。
三是，市场对宏观调控有较好的预期。
７月份的固定资产投资增速有所回落，１－７月城镇固定资产投资比去年同期增长３０．５％，增幅比前６个月下降０．８个百分点。专家们认为，这说明前期出台的调控措施已初步见效，预计下半年投资增速还将略有回落；至于是否继续出台进一步紧缩措施，可先观察三季度数据再定。但值得注意的是地方投资增速要快于中央，说明央行调控对地方的力度不够，效力不足，未来采取单一整体调控的模式要改变，政府的行政调控力度还应加强。
国资委研究员认为，２００６年下半年的投资走势最终仍然取决于中央政府宏观调控的力度。由于在重大项目的资金补助、项目审批和核准、银行信贷供给等环节政府都拥有足够的调控力和影响力，所以，将全社会投资增速控制在２０－２５％是没有问题的。在此情况下，市场对未来经济的良好发展有较强的预期。
目前市场认为在资金充裕的现况下债市有望持续反弹，但反过来看，资金越充裕，央行的调控力度也会越强，未来紧缩措施更频繁，在１１０点的高位上，建议投资者不必盲目追高。