摆脱加息困扰债市先抑后扬

中国科技证券研究所武洪波
　　本周上海证券交易所国债市场指数小幅下跌。周一上海交易所国债指数开盘110.08点，周五收于110.07点，本周最高110.11点，最低109.96点，最终收出了上影线短、下影线长的十字星。全周成交了17.40亿，成交量比上一周稍有放大。
　　从具体的走势看，周一、周二两天国债市场结束了上周反弹，周三受市场追捧新券的鼓舞，市场出现反弹，并将反弹持续到了周末。从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，到期收益率是3.63%。010303的剩余期限是17年，到期收益率是3.65%。010504的剩余年限是19年，到期收益率是3.63%，长期国债的到期收益率大致在3.64%左右。7年期国债010308收益率是3.37%，2年期短期券的收益2.77%。国债市场的整体的收益率水平较前一周变动不大。
　　公开市场业务方面，人民银行于周二（8月28日）以价格招标方式发行了2006年第六十四期央行票据，票据的发行量是450亿，期限1年，招标价格97.23元，参考收益率2.8489%，另外在本周二这天央行以利率招标进行通常的7天回购，回购数量550个亿，回购利率2.20%。本周四（8月31日）央行以价格招标方式发行了第六十五期央行票据150亿，期限是3个月，招标价格99.37元，参考收益率2.5429%。央行本周继续了上周的价格招标形式发行1年期的央票，操作的结果是1年期央票收益率没有上涨，实际收益率下降了4个BP。同时，本周3个月央票的利率也没有继续上升，发行数量和实际收益率和上周的结果一样。总的来看，本周公开市场共计回笼资金1150亿元，对冲到期的930亿元资金后，净回笼的资金量为220亿元。与上几周相比，本周央行的公开市场操作有两个不同点：一是结束了长达半年多1年期票据收益率的上涨，第一次出现回落；二是结束了连续3周的资金净投放，本周是资金净回笼。
　　周二国家发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组发布权威报告称，当前经济工作重点是解决投资增长过快、流动性泛滥和货币贷款增长偏快问题，因此下一步宏观调控依然是“三管齐下”，即管住项目、管住资金、管住土地。报告指出，当前货币政策的主要任务是弱化人民币升值预期，保持汇率长期基本稳定，同时运用央行票据对冲、提高存款准备金率、加息和窗口指导等手段从总量和结构上继续紧缩流动性。如果投资继续高烧难退，需继续加息。报告认为，7月份，我国固定资产投资和工业增长双双出现高位回落，出口继续小幅调整，经济快速增长的势头有所放缓，表明新一轮宏观调控取得初步成效。但新开工项目和贷款增速依然偏高，投资内在“导热”因素并未消除，因此宏观调控巩固期将会较长。当前经济运行中最突出的问题是投资增长过快，抑制投资过快的有效手段就是合理利用货币政策。　　
　　本周三被推迟一周的2006年记账式（十三期）国债正式发行。在市场资金面宽松的状态下，该只7年期国债受到了市场的热烈追捧。发行结果显示，该只国债的发行利率为2.89%，落在了市场此前预期的下限，也比目前二级市场上同期限国债的收益率低1-2个基点。此外，该只国债原定发行300亿元，实际发行331.1亿元，追加基本承销量31.1亿元。最终的有效认购量达541.3亿元，认购倍数达到1.8倍。
　　本周国债市场相对平静。一方面，1年期央票收益率的首次下降和7年期国债受到追捧，鼓舞了投资者；另一方面，央行本周重新回笼资金的市场操作和发改委的宏观报告又使市场无法过分乐观。当前在流动性过剩和宏观紧缩周期的博弈过程中，市场达到了暂时的均衡，预计未来一周还会横盘整理。