债市周评:巨额回笼挑战市场流动性

本周公开市场操作依然保持较高的回笼力度，周二央行发行2100亿元一年期票据并进行900亿元7天正回购。周四央行发行300亿元3个月票据，较上周减少200亿元，中标利率与上周持平为2.5023％；同时进行100亿元21天正回购，利率为1.9％。尽管周四发行额度减少，但全周的回笼量也达到1760亿元，若考虑到上调存款准备金率所回笼的资金，全周净回笼量超过3000亿元。在巨额回笼压力下，市场并未受到多大影响，指数小幅走高全周指数上涨0.16％，成交36亿元，处于相对活跃的水平。
　　本周央行公布了12月份金融运行数据，其充分透露出市场资金的充裕状况，在近两周大力回笼的压力下，市场风平浪静，央行的回笼决心正和市场流动性进行博弈。流动性宽裕的根本原因归结为贸易顺差带来的外汇储备过高。2006年，中国外贸顺差近1775亿美元，再创历史新高，专业人士预计2007年的外贸顺超将达2500亿美元。货币供应量远超过年初央行的预计水平，其中由于对冲外汇储备而投放的基础货币约为70％左右，造成货币市场流动性泛滥。
　　宽裕的流动性在给投资者带来资产溢价的同时，也为经济增长带来了风险。市场资金通过银行信贷的扩大流入实体经济，造成固定资产投资快速膨胀，在目前内需严重不足的情况下，投资膨胀带来产能过剩的危机。从行业动态看，产能过剩的苗头已经逐步显现出来，钢铁产业和电力行业分别从2004年的高峰173%和62.7％的投资增长率下滑至负增长及13.5％，这一趋势还将延续，由于没有最终需求的带动，投资一旦放缓，经济下滑在所难免，高投资带来的巨大产能开始集中释放，全面的生产过剩危机将不可避免。此外，大量的货币现金流入资本市场，推升资产品种价格走高，形成泡沫，一旦泡沫破灭，对整个金融体系、银行的体系危害较大。
　　消息面上，国家发改委价格司16日发布的一份报告显示，2006年我国流通环节生产资料价格同比上涨3.5％，涨幅较上年提高0.6个百分点，预计2007年我国流通环节生产资料价格同比涨幅在2％至3％之间，略低于去年的3.5％。加上油价的持续走低及粮食产量提高均有助于稳定市场价格体系，唯一担心的就是由于货币资金过剩带来的货币型通胀。从央行目前的调控趋势看，已经化被动为主动，我们预计未来调控的频率将更快，手段也将更多元化。
　　从国债市场来看，前期指数的调整使得债券收益率提高，市场成交随之放大，表明机构承接力度较强，银行等机构配置要求仍较强。但随着国债指数的推高，价格重心逐步上移，资产泡沫也逐步产生。在央行调控将加强的预期下，投资者目前入市的风险相应增大。