１月２３日，债市再次刷新历史新高。当日上证国债指数创出了１１１．７１点的历史高位。但本周公布的一系列经济数据，却让债市参与各方不容乐观，政策紧缩预期日益浓厚，“山雨”欲来令市场感受到了丝丝“寒意”。
通胀风险预期抬升
统计局２５日公布的数据显示，去年１２月份消费者价格指数（ＣＰＩ）创下２００６年的最高月度增速，比上年同期上升２．８％，较１１月份 １．９％的升幅显著上升。同日，上证国债指数以１１１．６７点报收，下跌０．０２％。虽然单日下跌幅度并不大，却引起了业内人士的担忧。
Ｍ１增速再次超过Ｍ２也令市场不安。央行近期公布的金融数据显示，狭义货币供应量Ｍ１增速在两年以后重新超越Ｍ２，这更强化了投资者对通胀压力抬头的预期。２００６年１２月末Ｍ１同比增长１７．４８％，超过Ｍ２增速０．５４个百分点。这是２００５年１月以来Ｍ１首次超过Ｍ２。
根据历史数据判断，Ｍ１与中下游产品价格联动性强，Ｍ１的攀升意味今年ＣＰＩ涨势或将加快。从目前的情况看，较多机构对今年ＣＰＩ的预测多在２％－３％之间，大幅高于２００６年全年１．５％的增速。
业内人士普遍认为，ＣＰＩ大幅抬头，表明通胀压力在上升，而粮食价格上涨、公用事业产品价格调高以及居民收入增加等因素均可能推动今年的ＣＰＩ继续走高。
去年１１月的ＣＰＩ增长１．９％，已经与１月持平，创出当时的年内最高。但１２月份ＣＰＩ上涨的势头继续，这加深了市场对通货膨胀风险的担忧。粮食价格上涨是ＣＰＩ上涨的重要源头。
对于粮价的上涨，国家统计局局长谢伏瞻指出，连续三年增产，粮食价格还会上涨，既有总量原因，也有结构性的原因；既有国内的原因，也有国际的原因。
三年的连续增产，是在２００３年粮食产量落到一个低谷的基础上的恢复性增长，而粮食总的供求关系还是处在一个紧平衡的状态。部分产品如小麦的供求上还是存在比较大的缺口。另外，就国际市场情况看，２００６年世界粮食产量是减产１．６％，而粮食的需求增加了１％。市场这种总体格局的变化就引发了粮食期货市场价格上涨，也带动了我国进口粮价的上涨。
另外，国家为了保证农民的收入和利益，不会让粮价大幅下降。这意味着粮价乃至ＣＰＩ可能不会迅速大幅下滑。
“ＣＰＩ增幅较大和金融数据的异动，引起了投资者对通胀压力上升的忧虑，进而产生了对央行近期加息的忧虑，加上周三公开市场操作３月期央票的中标利率２．５４２９％，处在较高水平，双重因素引起最近不断走高的债市下落。”某城商行交易员介绍。
加息可能性有多大
从国家统计局公布的２００６年经济运行情况来看，由于经济中仍然存在投资消费失衡、国际收支失衡等问题，加强和改善宏观调控仍将是２００７年经济工作中的首要任务。近期央行在公开市场操作中频繁大规模回收流动性，加上刚上调了存款准备金率，在数量型政策工具力度可能有增无减的同时，ＣＰＩ大幅走高也引发了投资者对加息的忧虑。债市难免在这种政策预期下收到冲击。
一家创新类券商的研究员指出，固定投资反弹、流动性过剩进一步增加、通货膨胀率走高的趋势使一季度面临政策冲击的可能性正在增强。
他认为，目前加息的可能性正在增加。一是利率作为价格杠杆在控制信贷和控制投资上有上调存款准备金率所不可替代的作用，只靠上调存款准备金率没有办法有效控制信贷和投资的反弹问题；二是利率是央行控制通货膨胀的一个重要工具，过去反对加息的一个重要的原因是通货膨胀率偏低，伴随着通货膨胀率的提高，这一理由已经不再具有说服力。实际上１２月份ＣＰＩ大幅度上涨之后，一年期存款实际利率下降到只有－０．３％，负实际利率使得加息显得更为急迫；三是从货币当局的态度来看，在刚刚召开的央行工作会议上，央行明确表示，２００７年要灵活运用利率工具，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的作用，这表明央行本身就有运用利率进行调控的意愿，这也从一个侧面增加了升息的可能。
不过，市场人士对于央行近期是否加息的预期存在分歧。某基金研究员认为，近期人民币汇率升值的速度明显加快，加息会刺激热钱的加速流入，出于汇改的考虑近期加息的可能性并不大。而且，如果出于控制金融系统过剩的流动性，存款准备金率上调的空间反而更大。
另有一些研究人士指出，央行虽刻意将货币市场利率保持在较低水平以利于稳步汇改，但整体而言，目前基准利率水平偏低，央行年内择机加息的风险仍不可忽视。金元证券的以为分析师则认为，根据目前所处的时点和货币环境，央行应该会继续观察一段时间，再决定采取何种政策应对。毕竟２００６年ＣＰＩ１．５４％的涨幅仍属历史上较低的水平。而按照历史经验，年底通胀水平一般会有抬升，随后有所降低。目前距离２００４年８月的ＣＰＩ高点５．３％还有一定距离，而且，春节前一般不会采取猛烈的紧缩政策。另外，央行仍然有可能采取数量型工具来进行调节。
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