债市将长期面临流动性过剩

安信证券 武洪波
　　交易所国债指数本周在更高的位置上继续做出了一个小小的头部。本来上一周国债指数已形成头部，但周一受市场加息传闻落空的影响，国债指数大涨，后四天逐渐回落，因而又形成了一个小头部。上交所国债指数周一开盘111.67点，周五收于111.70点，本周国债指数最高111.83点，最低111.63点，全周指数收出了带有差不多相同长度上下影线的小阳线。全周成交了28.79个亿，比上一周减少了3个亿，交易量比上一周有所下降。
　　从收益水平看，长期国债的到期收益率大致在3.49%左右。与上一周相比下降了2个基点，中期国债的收益率下降了5个基点，短期国债的收益率上升了3个基点。国债市场的整体的收益率水平较前一周有所下降。
　　公开市场业务方面，人民银行于周二以价格招标方式发行了2007年第九期央行票据，票据的发行量550个亿，期限1年，招标价格97.28元，参考收益率2.7961%。同时央行还做了7天300个亿的正回购操作，回购的利率是1.95%。本周四央行以价格招标方式发行了第十期和第十一期两期，第十期央行票据450亿，期限是3年，招标利率3.02%，第十一期央行票据100亿，期限是3个月，招标价格99.34，参考收益率2.5526%。本周央行一共回笼货币1400个亿，扣除550亿元到期资金，本周净回笼资金规模达到850亿元。
　　以往春节前的1-2月份，央行一般都通过减轻公开市场操作的力度和巨额的到期资金相互配合，向银行间市场注入相当规模的流动性，以缓解春节假日期间因消费需求等带来的金融机构资金压力，今年央行的公开市场操作发生了很大的变化。
　　今年1月央行公开市场操作累计发行了10450亿元的央票和正回购，扣除到期的5690亿元央票和正回购，实现了4760亿元的资金净回笼，再加上央行提高存款准备金率50个基点，估计冻结资金1500亿，整个1月份央行累计净回笼的流动性将超过6300亿元。如此规模的货币回笼力度，可以说是空前的。今年1月央行实施大规模紧缩措施，一度导致市场资金面吃紧。作为判断市场资金面依据的银行间回购利率和上海银行间同业拆放利率（Shibor）自本月中旬存款准备金率提高以来大幅走高。1周Shibor自1月16日的1.3733％，升至29日的2.1030％，累计升幅达到73个基点。
　　由于人民币持续升值带来市场过多的流动性问题，是所有投资者都必须面对的新的问题。由于流动性过剩将长期存在，面对市场加息预期，甚至是面对实际的加息，国债市场到底会作出如何的选择，市场也没有以往的经验可以借鉴。总的来看，我们还是认为如此低的收益率下，市场存在风险。