每日交易策略:台阶已高 难以回去

周二债券市场相对弱势。由于1年央行票据发行利率已经连续两周稳定在2.796%，市场行情略有企稳，但市场心态仍显弱势。例如，7年期国债收益率已经超越3.10%，接近2005年年中的水平，更是近两年来市场所企盼出现的较好收益。但在当下的弱势行情中，3.10%将不再是市场接受的投资水平，弱势的行情似乎继续指向更高的中长期债券收益率水平。周三农发行将发行2年金融债，期限、收益比较符合稳健投资者偏好，但在弱势行情中，是否会有大量投标仍是变数。
　　自去年四季度以来，中长期债券收益率不断上升，3年金融债/央票收益率由2.90%上升到现在的3.30%，5年国债由2.50%上升到现在的2.85%，7年金融债更是由3.15%上升到现在的3.65%。债券市场在连续紧缩的货币政策以及持续的不利预期作用下，出现了波浪下跌行情，并且至今仍见不到结束迹象。
　　那么，债券市场会否出现大的反弹呢？收益率会否重新回到先前或者至少比现在低的水平呢？笔者认为，债券市场收益率似乎已经难以回去。原因来自多方面，不管是持续负面的预期、不断紧缩的流动性、资本市场的资金分流，还是中长期债券供给的可能加码、通货膨胀率的压力等等。但可能最核心的一个因素，是一年来基准利率的上升。去年的此时，基准存款利率为2.25%，基准贷款利率为5.58%，而现在，两个利率已经分别是2.79%和6.39%，此外，5年期存款利率和5年期以上贷款利率更是分别达到4.41%和7.11%。正是这连续上升的基准利率，对债券市场产生质的影响，不同产品利率的比价效应，使得债券利率最终上一个台阶。
　　从国外债券市场历史走势看，中长期债券利率不管受到多少因素影响，其最终走势方向还是与基准利率相同的。现在，当我们面对一个已经连续上升的基准利率的时候，又怎么可能预期债券利率能够回去？