央行调控之风吹冷债市

安信证券研发中心武洪波
　　受一季度宏观和金融市场数据不乐观的预期影响，上海证券交易所国债市场指数本周出现持续下跌的走势。上交所国债指数周一开盘111.81点，周五收于111.58点，本周国债指数最高111.81点，最低111.49点，指数收出了带有下影线的长阴线。全周成交了32.93个亿，比上一周增加了9个亿，成交量继续上升。
　　从收益水平看，长期债010107剩余期限14年，周五收市的净价是106.30元，到期收益率是3.69%。010303的剩余期限是17年，周五收市的净价是97.59元，到期收益率是3.60%。010504的剩余年限是19年，周五收市的净价是106.32元，到期收益率是3.63%，长期国债的到期收益率大致在3.64%左右。7年期国债010308周五收市的净价是97.75元，收益率是3.41%。2年期短期券010115周五收市的净价是100.38元，到期的收益率是2.76%。从收益率上看，长期国债的收益率与上一周相比上升了7个个基点，中期国债的收益率上升了3个基点，短期国债的收益率上升了4个基点。国债市场整体收益水平在上升。
　　央行本周继续使用价格招标形式发行1年期的央票，操作的结果1年期央票收益率没有继续上升，1年期央票的收益率保持了与上周相同的收益率水平。本周央行继续发行3年期央票，招标结果3年期央票发行量继续加大，而收益率也没在上升，本周3个月央票的利率也不变停留在2.6648%。本周央行一共回笼货币1200个亿，扣除900亿元到期资金，累计净回笼资金300亿元。
　　央行周四公布的今年一季度金融数据显示，今年一季度金融机构人民币新增贷款为1.42万亿元，同比多增1678亿元。同时央行数据还显示，虽然3月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元，但一季度1.42万亿的新增贷款仍让市场感到担心。去年一季度新增贷款为1.26万亿，全年贷款总额突破了三万亿。但是今年一季度新增贷款就已经达到1.42万亿。在目前的货币信贷格局下，笔者认为央行近期加息或进一步提升准备金率的可能性不大，最大的可能仍是加大公开市场操作力度和发行定向票据来进一步回收流动性，进而抑制商业银行的信贷投放。
　　本周市场大幅下挫的原因，在于市场预期即将公布的金融和经济数据不理想，普遍担心央行会再次采取加息的方式来调控过热的经济。目前国债市场是央行偏紧的货币政策和市场过分宽裕的流动性之间的博弈，在偏紧的货币政策里相对于央行公开市场操作和增加储备金率来说，加息对债券市场的影响最大。因此在再次加息的预期下，国债指数选择了向下突破来寻求新的平衡。下周将有一些宏观经济数据公布，债市将做何反应须拭目以待。