政策组合空降 债市再遭重创

上证国债市场5月21日大幅下跌，现券多数品种走低。央行史无前例地同时启动存款准备金率、存贷款利率和汇率三大政策工具，对本已疲弱的债市构成冲击。业内人士表示，经过此番下挫，债市的整体收益率水平进一步上行，收益率曲线在抬升的过程中有可能出现向中短期端凸起的趋势。
　　昨日上证国债指数开盘于111.24点，高开0.03点，盘中最高探至111.24点，最低探至110.94点，收盘报111.00点，下跌0.19%，创下今年以来的第二大单日跌幅。业内人士认为，对于本次加息，债券市场预期比较强烈，而且已经持续了一段时间，因此政策冲击在加息政策出台之前已经基本消化。但是同时提高存款准备金率和扩大汇率波动幅度比较出乎市场预期，特别是距离上次出台准备金率政策仅仅半个月时间，虽然要到两周之后的6月5日才执行，但是心理预期上的影响是巨大的，从而造成债券市场资金面的收紧。从这个角度讲，周一开盘后债市续演一波下跌走势也属正常。
　　从昨日盘面看，现券跌多涨少，市场交投清淡，全天共成交86万手，较5月18日成交84万手略有放大。5年期以上的中长期券种成为昨日债市的重灾区。其中，剩余年限为5.5年左右的国债05国债(13)跌1.26%，报97.18元，列跌幅首位；另一只剩余年限为5.25年的国债05国债(9)下跌0.85%，报96.18元。长期债05国债(4)下跌0.70%，报103.15元；03国债(3)下跌0.61%，报93.16元；21国债(7)下跌0.37%，报102.84元。业内人士认为，以30年期国债发行为契机，中长期债券在本次政策组合拳出炉之前已经历了一次深度下跌。因此，加息和调整准备金率等调控措施已被中长期债券提前部分消化。即将于本周发行的7年期国债可能是引发中长期债券下跌的另一个重要因素。不过，考虑到在央行打出一记“重拳”后，在时间段上，市场对下一次紧缩政策的出台会产生相对较长的延迟预期。因此，业内人士预计，中长期债券在经过急速下跌后，会产生阶段性的反弹机会。
　　考虑到中长期债券的累计调整幅度已较大，业内人士认为，收益率曲线中长端的利空已有所消化，而中短期债券的调整并未到位。因此，收益率曲线在整体抬升的同时，中短端的收益率水平将出现补涨效应。支持这一判断的理由主要有：上周，央行发行的1年期、3月期和3年期票据的收益率均实现了连续7周持平；当时业内人士认为，此举表明央行维持中短期利率不变的意图十分明显。但本次的政策组合拳将打破市场的预期。从调整后的利率结构看，1年期定存利率已经略微超过同期限央票发行利率，而3年期定存利率与同期限央票发行利率之前的利差继续扩大，作为银行债券投资中份额最大的品种，央票利率已经不能覆盖其同期限资金成本，可能导致银行调整债券品种结构以及债券与贷款的投资比例，以增加高收益的贷款等资金运用类别。
　　分析人士表示，加息后，央行可能提高公开市场操作发行利率，提高机构参与认购央行票据的积极性，以便进一步回笼流动性，故而中短期债券的利率调整风险将加大。且此次中长期存款利率的调整幅度较大，这可能将再度推升中长期债券的收益率水平，因此债市的走势将难有起色，弱势格局仍将延续。如果市场预期应验的话，债券市场的整体收益率水平将进一步走高，中短期债券将扮演起债市收益率曲线新一轮抬升的主角。