投资环境悄然转变 债市单边下行

公开市场操作继续缩量进行，昨日央行发行30亿元三年期票据，较上周减少50亿元，中标利率为3.43％，与之前持平；同时发行320亿元三个月票据，较上周增加80亿元，中标利率企稳在2.7461％。加上周二发行的350亿元一年期票据，本周共发行700亿元，对冲到期1700亿元资金后，央行通过公开市场操作净投放1000亿元。市场人士认为，在存款准备金率、定向票据等措施出台前，央行公开市场操作力度往往会减弱，为后市留下了悬念。尽管本周资金处于净投放状态，但并未止住债市下跌的势头。昨日国债指数开盘110.29点，盘中单边下行，收于110.10点，跌0.19％，全天成交5.3亿元，较前个交易日小幅萎缩。从盘面来看，几乎全线走低，仅有009905券等少数老券小幅收红，而010107券、010501券等中长期品种跌幅居前。
　　从市场资金面来看，宽裕的流动性未发生根本性的转变，央行公布的5月份金融运行数据显示，2007年5月末，M2同比增长16.74％，增幅比上年末减缓0.20个百分点，比上月末减缓0.39个百分点，但也超出央行预期目标；M1同比增长19.28％，存款活期化及银行储蓄资金的分流使得市场流动性增强。而贷款增速达到16.52％，新增贷款2473亿元，同比多增379亿元，银行放贷冲动并未受到存贷息差的减小而降低，银行间市场资金宽裕为银行放贷提供了充足的保障。作为资金推动型的中国资本市场来说，市场资金的宽裕并未推动债市持续上扬，伴随成交量的减少，紧缩调控预期的加强，机构谨慎心理的突出，债市转入下降通道之中。
　　5月份的各方数据也难让市场对后市有较好的预期。首先，中长期贷款增速依然较快，固定资产增速反弹，5月短期贷款增加579亿元；中长期贷款增加1198亿元，中长期贷款增速持续较快使得投资恐会反弹，同时工业增长值增速达到了18％之上，经济运行有过热趋势，固定资产增速在贷款的带动下有反弹的动能。其次，储蓄资金大搬家，5月当月居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，而很大一部分被股市吸收，造成资产价格的上扬，风险逐步聚集，央行可能通过加息或者取消利息税来减缓储蓄资金转移。此外，物价的持续走高，连续三个月CPI指数增幅达到3％警戒线之上，已经超过一年期存款利率3.06％，为平衡市场实际利率，加息在所难免。
　　我们认为，随着市场环境的悄然转变，市场心态已经发生了根本的变化，建议投资者轻仓参与或缩短投资久期。