紧缩预期威慑 债市无力反弹

昨日央行发行120亿元一年期票据，较上周减少30亿元，中标利率并未随着三年期央票一起上扬，与上周持平，这是央票利率连续六周企稳。近期公开市场操作力度温和，市场人士认为可能为发行特别国债做准备，减轻特别国债发行对市场流动性的冲击，也预示着特别国债发行不远。
　　债市在多重紧缩的预期下，继续下探。国债指数开盘109.76点，盘中震荡下挫，午后探底回升，收于109.72点，跌0.04%，全天成交3.8亿元，较前个交易日小幅萎缩。从盘面来看，短中期券种有所企稳反弹，010503券、010507券大幅反弹，而中长期券种走势偏弱，大部分处于调整态势，仅有010303券一支独秀，大涨0.32%。
　　债市已经连续7周收出周阴线，市场做空动能也并未随着债市的下行结束，受到加息等紧缩预期影响，债市呈现流动性不足、市场定价缺失两大特征。目前的国债市场主力依然是银行、保险等有配置型需求的机构，再加上国债的期限结构集中在中期和长期上，长期持有到期的打算使得市场缺乏流动性。流动性的缺乏必然导致收益率曲线定位不准确，国债的期限结构范围狭窄，并且在市场中占统治地位的国有银行的交易频率有限，因此，国债的收益率曲线难以形成。没有充分的流动性，没有合理的市场收益率定位，市场的抵御防线会变成毫无力度的支撑，一触及破。
　　在5月数据公布之后，随着CPI的上扬，加息预期一直升温，而至今紧缩的靴子迟迟不落，但是加息预期对市场的影响已经逐步体现。上周央行发行的三年期央票中标利率结束连续四周平稳走势，上浮6个基点，央票发行利率的走升反映了市场的加息预期。尽管，央行票据利率本身变化可能并不直接构成加息即将出台的信号，但是市场利率与央行票据利率之间利差扩大本身就反映了较紧迫的加息预期。同时，央行行长周小川再次表态，虽然中国已经调整利率，但通胀可能进一步走高，因此可能进一步缩紧银根，不排除再次加息。从经济运行态势看，长期的负利率对经济运行也造成伤害。我们认为，第三季度连续出台紧缩措施的可能性增大，并且市场面临多元化的调控手段，
　　总的看来，市场心理防线十分脆弱，紧缩预期对市场形成的威慑恐怕只有待加息措施出台后才能逐步释放。