无需过虑流动性紧缩

关于特别国债的讨论已经进行了一段时间，在本周财政部新闻发言人透露了特别国债可能的发行对象（对央行发行）与发行期限（基本为10年期）之后，各机构再次对特别国债的影响力展开热烈讨论。主要观点归纳为以下几点：(1)增加了央行深度调控市场流动性的手段。(2)会在一定程度上影响银行的信贷和货币创造。(3)特别国债不会造成过度紧缩，对市场的心理冲击更大。 (4)特别国债将在下半年根据市场状况至少分4次逐步流入市场。 (5)对收益率曲线长端的压力进一步增大。
　　取消或降低利息税的政策可能出台。各机构都认为，取消或降低利息税有利于缓解负利率的局面，但难以吸引大量居民储蓄回流，更难以从根本上改变居民理财的方向性变化。天治基金、招商银行认为，利息税减免从政策的效果上，类似于上调存款利率，但是并不能等同于直接上调存款利率。因为利息税的减免不会改变息差，不用考虑贷款利率的变动对银行以及企业的影响，也不会增加企业的财务成本，这大大降低了宏观调控的难度。它改变的只是存款利率与CPI的差值，缓解实际利率为负的不利局面。海富通基金认为，此政策如果是针对居民储蓄分流而出台的对策，其效果值得商榷。利息税减半相当于加息一次，从前面的实际情况看，居民并没有把资金回归到银行，二级市场资金受到的冲击很小。招商银行还表示，财政部完全可以负担全部停征利息税所减少的收入：我国储蓄存款利息所得税是从1999年11月1日开始征收的，截至2006年底的7年间共计利息收入为2146.4亿元，这仅仅相当于印花税上调1年内所增加的税收。另外，从央行政策的脉络看，调整利息税可以形成对加息的替代，减缓加息的步伐。国海富兰克林基金表示，此政策出台后对商业银行资金供给有利，但同时降低了国债投资的吸引力，反之增加企业　　债的投资价值。
　　基于对未来三季度的宏观经济数据的分析，各机构普遍仍保持谨慎心态。汇丰晋信基金认为，未来三季度居民消费价格指数将继续处于高位，市场存在明显加息预期。同时，外贸顺差高速增长进一步增加央行对冲流动性的压力，伴随国家外汇投资公司人民币特种债券的发行，债券发行总量比上半年明显上升，债券市场调整风险加大。招商银行认为本周市场利率在加息预期略有弱化的影响下可能会有所企稳，但长期来看，利率风险依然较大，仍需坚持短期操作。
　　建议关注短期融资券。上周在市场利率走高的推动之下，短期融资券利率进一步上升，与1年期国债的信用利差扩大至大约84个基点。招商银行表示，随着市场利率的进一步走高，预计短期融资券利率仍有进一步上升的空间，不过如果央行贷款利率调升进程缓慢，出于发行成本角度考虑，可能会在一定程度上抑制短融利率的上升。