保价弃量 三年央票发行“走过场”

三年期央票发行利率水平再度出其不意地上涨。昨天，发行量仅为10亿元的三年央票发行利率达3.58%，较上周上升了9个基点，创下今年恢复发行以来的最高价。
　　两周前，三年央票发行利率也曾出现过相同的“意外”上涨，并一度引发市场对于加息的猜想。至此，在一个月时间内三年央票累计上涨了15个基点。
　　其实，看似意外的上涨却蕴含必然的市场因素。进入5月份以来，在加息的预期下，债券市场债券收益率水平全线上扬。经过两个月的重新定位，目前一年、三个月和三年央票对应的二级市场利率水平全部超过一级市场。其中，三年期央票一、二级市场倒挂现象尤为突出，在本期央票发行前，已扩到了25至30个基点。与三年央票相比，一年和三个月央票程度略轻，分别为有10个和6个基点的倒挂幅度。
　　过大的倒挂幅度必然减弱公开市场一级交易商认购长期央票的热情。这在各期限央票的发行量上已得到了体现。自5月下旬起，三年央票的发行量由上百亿元规模下滑至50亿元左右，而目前仅维持在10亿元的象征性发行量。而三个月央票由于基本接近二级市场定价，其发行量逐步提升，由5月下旬的100亿元上升至目前300亿元左右的规模。而在发行利率方面，目前除了三年期央票利率上升外，一年和三个月央票的发行定价依然保持7周不变。
　　虽然在一个月内三年央票发行利率经过两次上调，但是其发行利率水平还是比二级市场低约17个基点，仍然对资金缺乏吸引力。因此，如果三年央票依然被定位为货币回笼工具的话，未来其发行利率仍将面临进一步上升的压力。
　　对于长期央票所面临的尴尬局面，业内人士认为，在市场利率水平不断上升的背景下，货币回笼与稳定货币市场利率体系之间的矛盾将会逐步突现。要妥善平衡这两个方面问题，公开市场则需要进一步的工具创新，或许特别国债的发行能为公开市场操作带来更多的空间。
　　昨天，央行还按惯例发行了330亿元三个月央票，发行利率仍维持不变，为2.7463%。