市场神经脆弱债市难言底部

昨日央行发行10亿元三年期国债，数量与上周持平，利率走高9个基点为3.58％，同时发行330亿元三个月票据，中标利率为2.7463％，较上周上升0.2个基点。本周到期资金量为750亿元，加上周二发行的100亿元一年期票据，本周净投放310亿元，在公开市场缩量之际，央票利率双双上行，充分表明市场资金面日益趋紧。尽管如此，债市继续小幅反弹之势，国债指数开盘109.86点，盘中震荡上扬，收于109.88点，涨0.03％，全天成交1.7亿元。从盘面来看，中长期券种走势分化，010107券、010307券等有所反弹，而010213券、010303券等持续走弱，短期券种昨日也未见良好表现。
　　消息面上，国家信息中心对下半年经济做了预测，其认为全年GDP增长将有可能达到10.9%的新高，看不出放缓的趋势。报告指出，中国经济由偏快转向过热的趋势更加明显，并且建议加息和取消利息税。从上半年的经济趋势看，过热的迹象已经较为明显，其推动因素主要表现在几方面，一是消费启动内需的扩张、固定资产投资高速发展、外贸顺差高居不下，其根源主要来自于信贷和净出口创造的货币供给。若政府没有较大的调控措施，上半年的推动力量在下半年不会明显减速，外贸顺差是流动性过剩的重要来源。净出口的高增长所带来的资金输入，成为推动国内工业产能扩张的重要力量，同时，国内产能的输出又进一步推高净出口。这种商品输出和资金输入的循环，成为推动近年经济增长的重要模式。下半年净出口状况，主要看出口退税的执行效果，以及外需的变化。投资的推动力量主要来自于资金过剩以及依附于资金过剩的政治推动力量。下半年，行政周期与市场周期的叠加，再加上翘尾因素，去年投资增速基数的逐月减少和今年新增开工项目的逐月增加，必将推高下半年的投资增速处于危险水平。从信贷情况看，今年1－5月，人民币各项贷款增加2.09万亿元，同比多增3115亿元，其中中长期贷款增长占比约为　　48％，信贷增长扩大了乘数效应，扩大银行货币创造规模，成为流动性过剩的第二大来源。总的看来，从资金供给、惯性趋势等多方面都将对下半年的经济形成助推的作用，这也必将加大政府的调控力度。
　　此外，央行货币政策委员会对第三季度提出的货币政策为稳中适度从紧。会议认为我国经济形势总体良好，但仍面临着结构不合理、经济增长方式粗放、国际收支不平衡等问题。对下一步货币政策取向，其认为加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平基本稳定。引导货币信贷合理增长，维护总量平衡，应继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧。
　　短短三个月，债指已经下跌2点，不断向下寻求支撑平台，从周K线上看，目前正处于前期横盘整理区域，对目前市场具有一定支撑性，尽管债指已经在5日均线上方运行4个交易日，但介于市场已经变得脆弱敏感的神经、谨慎的心态，我们认为目前还难以言断底部的出现，后市不排除债指再下一个台阶。