紧缩流动性并无松懈

东吴基金
本周一，央行就迫不及待的宣布调整准备金率，尽管在本月已经加息一次，但是在流动性收紧方面，央行没有丝毫的放松，在5月调整准备金率后，再度上调0.5个百分点。
此次出台该措施，似乎有点出乎意料，但是从最近的各个方面看，数量紧缩又势在必行。
首先，高层开始关注当前的经济形势，强调预防经济转为过热。上周的中共中央政治局会议召开，指出经济面临的主要问题是投资增幅仍处于高位，货币信贷增长仍然偏快，外贸顺差仍在扩大。我们认为，当前高层的主要经济任务是调控过热的经济增长，而遏制信贷和投资居于首位。
其次，从信贷方面看，下半年的信贷紧缩无法避免。从历年的信贷上半年，下半年的比重分配看，下半年都在30%-40%左右，而最近银监会作出的15%的信贷增长可能在预定的全年目标内进一步打压了信贷增长空间。
最后，从央行的公开市场操作看，最近几周的公开市场操作减量，一方面可能是机构投资人对当前的央票利率不太认可，更加重要的原因可能在于央行在为近期的价格紧缩和数量紧缩铺路。另外，最近到期的资金并不是很多，而9月、10月是到期资金的洪峰，因此，我们不排除殃行为遏止秋季的到期央票资金泛滥而在8月提前打量。
笔者认为上调准备金率对于债市的短期影响主要在于：一是表明利空未必出尽 ，央行并没有对紧缩流动性放松；二是对投资人心理难免有冲击，因为之前大家预计是准备金率少用，为特别国债铺路。但是如果眼光放长远一些，从今年上半年开始，投资人应该适应了每月的定向央票或准备金率上调。