Shibor债券的投资价值

中国进出口银行上周五在银行间债市招标发行的100亿元两年期浮息金融债。该期债券利率基准为三个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor）的五日均值。最终的中标利差为18个基点（bp），低于市场先前25-30BP的普遍预期。
在一年期定存的浮动利率债券发行利差节节走高的背景下，为什么本期浮动债券这样受市场青睐呢？我们认为，这与本期债券的浮动基准有着密切的关系。
我们假定某个投资者可以按Shibor利率随时在拆借市场上借到三个月期限的资金，那么该投资者就可以借入一笔三个月的资金，然后购买等额的本期债券。由于本期债券的每期付息都是按照上一个付息日前的Shibor五日均值确定，那么投资者就可以将本期债券的利息所得用于归还三个月的拆入资金利息，同时得到18个BP的无风险利差收益。
如果所有的投资者都按照这样的策略进行无风险套利投资，那么以Shibor利率作为浮动基准的浮息债券的利差自然就会越来越小。
当然，三个月的Shibor利率虽然到目前为止还只是一个报价利率，并非拆借市场交易的结果，但是其利率水平与银行间市场有着非常紧密的相关性。而且基准利率并没有采用上一个付息日当天的Shibor利率，而是采用了一个五日平均，这毕竟会导致债券利息收入和拆借利息支出之间的一些差异。
但无论如何，和一年期定存利率或是7天回购利率相比，以Shibor利率作为浮动基准的浮动利率债券更贴近于真正意义上的浮动利率债券。其发行利差更多地反映了信用风险和流动性贴水，而非过去"浮动基准与市场利率脱节"所承担的本不应该承担的"利率风险"。