千亿资金回笼宽裕流通性难改

本报讯 继本周1年期央票利率下行后，昨日，央行在公开市场操作中发行的3年期央票利率也下行了1个基点。市场人士在接受记者采访时纷纷表示，虽然本周央行重新恢复高强度资金回笼，并且存在上调准备金率和新股集中发行等多种因素冻结资金，但3年期央票发行利率的下行仍表露出市场资金面异常宽裕的状况。
　　央行恢复高强度回笼
　　昨日，央行在公开市场共发行了人民币520亿元两期票据，未发售回购协议。其中，3年期票据发行额为人民币260亿元，中标利率3.71%；3个月期票据发行额为260亿元，发行价格人民币99.31元，参考收益率2.7868%。上述3年期票据利率较上周微幅回落1个基点，3个月期利率则持平于上周。
　　某国有大行债券交易员表示，3年期央票发行利率走低的根本原因在于市场资金过于宽松。目前，二级市场3年期央票和3个月期央票收益率现分别为3.7168%和2.8%，一、二级市场间央票收益率差基本弥合。考虑到央行本周二央行还发售了450亿元6个月期正回购，若剩余时间不进行其他操作，央行本周将通过公开市场净回笼资金1119.1亿元，这是自5月中旬以来，公开市场净回笼资金量重返千亿巨量，预示央行调控重心由前期的稳定市场利率重新回到回笼流动性上来。
　　回购利率下行
　　昨日回购利率早盘重挫50多个基点，利率互换价格随之滑落，1年期利率互换跌2个基点，报3.08-3.18%；3年期跌4个基点，报3.58-3.68%；5年期持平于4.20-4.30%。3年期和1年期利差为50个基点。交易员告诉记者，紧缩政策影响基本消除，市场资金面宽裕现状难改，受此影响回购利率大幅下调，导致投资者更不愿支付固定利率，由此拉低利率互换价格。收盘时，7天回购加权平均利率2.186%，较周前一交易日下跌52.8个基点，共成交453亿元，较前一交易日缩量三成。
　　申万研究所分析师陆文磊表示，5月份到本周前的这段时间央行基本都在向市场投放资金，同时5-7月外汇储备也在不断增加，虽然期间有上调准备金率、加息等紧缩政策陆续出台，并且通过两次发行定向央票、重启6个月回购等手段回笼流动性，但投放量始终大于回笼，所以目前资金面宽松的状况基本也在意料之中。但他指出，因目前国内的流动性过剩仍属于结构型的，即大型银行资金头寸充裕，但中小型银行资金并不一定宽松，所以随着央行回笼力度的恢复，同时准备金也已经调节至12%的高位，回收流动性的边际影响将会越来越大。
　　宽松状态短期难改
　　考虑到下半年银行贷款投放规模会比上半年有显著下降，银行机构对债券市场的资金供应可能超出市场预期。陆文磊预计，三季度债券市场资金供应可能超过债券发行规模，市场资金面有望继续保持相对宽松。
　　但他指出，三季度经济数据公布前夕，紧缩预期可能升温，随之利率可能继续上行；同时，1.5万亿的特别国债发行初期虽然可能对市场影响不很明显，但在央行通过公开市场操作消化这部分国债时，对资金面将会带来较大影响。此外，他表示，近期虽然小盘股密集发行对市场资金面影响不十分明显，不过一旦冻结资金范围更大的大盘股申购发行，资金面就有可能出现短暂趋紧。