反应略显迟缓 债券价格普遍出现上涨

7月份以来，债券市场在经历上半年连续下跌后终于迎来春风，债券价格普遍出现上涨，即使8月21日央行突然宣布加息后中长期债券仍然持续上涨。7月中旬至今，7年国债收益率已经下滑40基点左右，投机类机构获利颇丰。随着债券市场的回暖，市场交易迅速活跃，对比5、6月份沉闷的交易行情，当下的市场又显现出了活力，买卖机构明显增多，机构竞相逐利。
想当初，二季度市场连续下跌之时，大量债券跌破面值，每卖出一次债券，就意味着一笔不小的账面亏损；现在，不少债券又回到面值以上，卖出一笔债券，往往带来一笔不大不小的账面盈利。典型的是3年期的07国债11，由于在面值以上交易并持续小幅上涨，交易和报价都颇为活跃。
上述市况正是国内债券市场多年来显著的特色，下跌的市场中由于无人愿意接受账面亏损而干脆选择持有, 于是市场交易者寥寥；上涨的市场中由于债券通常站在面值之上，市场成交活跃，机构普遍乐得实现账面利润。尽管在其它金融市场中，牛市成交也要比熊市活跃，但国内债券市场要体现得更为明显，往往是牛市乃至反弹中市场成交热火朝天，熊市中乃至突然一阵子的下跌行情中，市场真实交易几乎蒸发殆尽。
2007年之前，债券市场这种特有的熊市过度表现可归因于成本记账法等旧有会计制度：机构只要不卖出债券就不体现账面亏损。但是，2007年新企业会计制度实行后，机构卖出不卖出交易账户债券的财务效果已经一样，卖出则即期实现亏损，不卖出则市值亏损进入报表。因此，新会计制度事实上在鞭策机构动态积极地管理债券资产组合。可是在会计制度变更后，熊市中债券流动性仍明显偏低。笔者认为，恐怕个中部分原因还是市场仍囿于旧式思维，反应略显迟缓。相信不久将来，会计制度的变革最终会增加债券市场的流动性，毕竟主动出击有时比被动忍受更好。