债券市场环境已是天壤之别

近来，有机构把目前的债券市场情况比作2004年9月，这不禁让投资者畅想2005年那样牛市重现的景象。
　　笔者认为，虽然两个时期的时间点和市场走势有相似的地方，但市场环境和背景已经是天壤之别了。
　　从宏观环境看，2004年、2005年的经济环境（人民币币值、资本市场、资产价格、通胀水平、经济增长速度等）和目前是无法相比的。
　　而资金面方面，2005年初央行突然降低了超储利率，而后公开市场放弃了对冲流动性的操作，流动性泛滥的洪流就此开始，市场资金多得愁人，央票利率低于银行资金成本；而现在，从紧的货币政策已经定调，解决过剩流动性问题成为央行的重要任务，货币政策出台之坚决历史少有，资金虽然不紧，但只要有闲钱，央行一定会用准备金率、定向票据、央票、甚至特别国债来回收流动性。当然，如果遇到大盘新股发行，资金面捉襟见肘时，还需要央行的施以援手。因此，债券市场资金出现长时间过分充裕的可能性不大，资金推动型行情恐怕难以再现。
　　再来看债券供求关系，2004年、2005年国有银行股份制改革，为达到资本充足率纷纷大量配置债券，货币基金、短债基金风光无限，投机放大操作盛行加大了市场需求，那时真是一券难求。现在，从大类资产配置角度看，机构对债券资产的投资比例只会减少不会增加。目前的债券配置需求只是银行在吃完信贷大餐之后的一道甜点罢了，明年上半年，银行又要快马加鞭地放贷了。公司债、企业债及特别国债的发行，将大量增加市场中的债券存量，虽然不能说想要多少债就有多少债，至少也不会像宝贝一样抢着买。
　　分析研究人员可以用历史数据推测未来，但投资操作却不能拷贝历史走势。