债市大趋势中出现的小波动

9月中旬以来市场最热门的话题就是资金紧张和货币市场利率飙升。面对一天高过一天的回购利率，面对银行间市场成立以来最高的回购利率水平，市场除了惊叹还是惊叹。仅仅半年多前的一季度，市场还在为不到2%的回购收益发愁，而现在有钱的机构却在享受着不失于贷款收益的标准化产品收益。
9月份全市场流动性收紧的端倪，其实在二季度已经显现。伴随着宏观经济的快速发展，央行同时调控利率和银行体系流动性，同时由于负债资源愈发向大型银行集中，市场流动性在收紧的同时出现分配的不平衡。9月份货币市场利率的大幅飙升，只是众多因素量变累积而质变的结果。
但是在人民币汇率持续升值、热钱不断涌入的环境下，很难说流动性宽裕的格局已经发生根本性改变。9月份货币市场利率飙升和资金的紧张，恰恰又对应着新股申购资金的历史新高。因此，观察央行持续回笼流动性的实质影响，应当考察7天回购利率的年度移动平均线，而这一年度平均线的运行趋势则仅是缓慢抬升。所以说，9月份货币市场剧烈的扰动，仅是一个大的流动性宽裕（尽管正在持续收紧）环境下的"小"波动。
这不禁让人联想到8月份以来LIBOR市场的波动。在美联储利率维持5.25%不变并有降息预期的情况下，LIBOR利率却在8月份因次级贷事件而连续飙升，7天LIBOR一度由5.32%跃升到6.00%，3月LIBOR则由5.36%跃升到5.72%。原本被称为泛滥的流动性，几天内蒸发得无影无踪，逼迫各国央行集体向市场注资。至今LIBOR利率水平仍明显高于4.75%的联邦基金利率。
看来，在大的趋势中出现"小"的波动，是环球同此冷暖的事情。