长债走势:拷贝易走样

由于绝对收益高、利率敏感性强的特点，长期债一直受到配置型机构和投机资金的偏爱。我国债券市场发展时间不长，债券市场规模偏小，长期债的规模更小，发债机构出于降低融资成本的考虑，更愿意发中期债。有几次的长期债发行恰逢市场环境不好，投资者因遭受巨大损失而埋怨发行主体不顾投资者利益，这也使得发行主体对长债发行总是有所顾忌。
　　近年来银行、保险等金融机构成长迅速，资产规模膨胀较快，而投资渠道单一。在相当长的一段时间里，长期债一直处于供不应求的状态，造成投资者在债券行情走牛的时候抢购长期债，造成债券收益率曲线长端下降幅度较大；在行情调整时则惜售长期债，又导致收益率曲线长端上移幅度偏小的结果。这也许是我国债券收益率曲线过于平坦的原因之一。
　　即使是债券市场如此萧条的当下，还是有很多投资者对长债热情不减。有部分投资者认为，身处加息周期的我国债券市场，会像美国2004年至2006年加息周期的长期国债走势一样，在加息周期里长期债一样会走强，国债收益率曲线倒挂。
　　如果关注美国国债市场更长一些时间，应该还记得，经过克林顿政府的努力，20世纪90年代后期美国巨额财政赤字逐步得到削减，甚至出现了盈余，为刺激经济发展，降低政府融资成本，2001年美国政府取消了30年期国债发行，之后美国长期国债开始走强；当美联储于2004年中期开始加息时，CPI仍在低位，因此，市场对长期国债市场需求相当强劲，这是美国国债收益率曲线倒挂的重要原因之一。直到美国财政部2006年恢复发售30年期国债，美国国债收益率曲线长端开始上移，当然，CPI走高也是美国长期债收益率走高的原因之一。
　　而现在我国长期债供给正处在爆发性增长中，CPI持续上升，通胀压力巨大。没有认识到如此不同的市场背景，单纯以利率周期比较行情走势，那可是刻舟求剑了。