准备金率上调 债市相对平稳

昨日央行发行100亿元一年期票据，较上周多增65亿元，中标利率企稳为3.9933％；同时进行300亿元7天正回购，中标利率为2.5％，290亿元28天正回购，中标利率为3.6％。央票量增价平，紧缩天平再次向数量倾斜。
央行今年来第9次上调存款准备金率在周一正式实施，2000亿元资金的回笼量并未给市场造成不安因素，债市依然在均线上方强势调整。国债指数开盘110.25点，盘中呈单边下行走势，盘中反弹未果，收于110.12点，跌0.09％，全天成交4.4亿元，较前个交易日小幅放大。从盘面来看，长期券种走势分化，010107券、010504券等小幅调整，而010213券、010512券红盘报收，此外010215券、010501等少数短中期逆市走强，010308券、010513券等品种表现仍较低迷。
中铁申购资金已经于周一解冻，缓解了存款准备金率上调对市场带来的冲击，并且股市近期持续低迷，相当一部分资金出局观望、转战债市。此外央票利率已经连续走高5周，昨日已经止住上升态势，随着利率水平调整逐步到位，市场对利率预期已经达成一致。但央票发行力度加强，本周共有430亿元资金到期，比上周的760亿元减少了近一半，但昨日一年期央票发行量达到100亿元，同时进行590亿元的正回购，一方面表明市场投资兴趣被激活，买盘支撑较强；另一方面说明央行仍坚持用数量手段来控制市场资金面，未来通过加大央票发行量、上调存款准备金率等措施进行数量调控依然是央行下一步的政策着力点所在。
从近期央行的态度来看，利率调控的紧迫性已经逐步降低。在美联储接连降息之后，央行在利率问题上变得谨慎，在加息空间降低的情况下，汇率调控的地位升高，国际原油、大宗商品价格高涨带动国内原材料价格的上涨，促使PPI走高，目前国内的资源、能源对外依存度较高，人民币主动加速升值无疑能有效抑制这类输入通胀。我们认为，央行后续的调控手段仍将深入，行政调控不能放松，汇率为主，利率为辅，人民币加速升值的趋势已经形成。
再此前提下，债市似乎近期迎来了相对缓和的时期，股市的"跷跷板"效应会带来资金的回流，人民币加速升值也将造就相对宽松的投资环境，央票利率企稳形成债市收益率的风向标。短期内，市场将相对平稳，后市应更关注CPI等经济指标，关注央行的调控手段。