债市观察:严控信贷≠增加买债资金

面对“从紧的货币政策”，相信国内多数做债券的人都没有过类似经历，对“从紧”两字也没有明确的标准和概念。今年我国货币政策已经非常的紧了，美国的降息预期没完没了。因此，对于明年的货币政策如何再紧，市场颇多猜忌和怀疑。
　　尘嚣尚未落定，“从紧”的标准已经出炉，上调存款准备金率1%（前9次上调幅度都是0.5%）。管理层以这样的方式为2008年货币政策开幕，给经济、金融界发出了明确的信号，不要低估中央对宏观调控的决心。
　　今年央行对信贷投放控制虽然非常努力，但效果很不理想，银行年初突击放贷，后期央行使出各种手段严查狠压，但信贷增速依然不减。央行此次提高了上调准备金率的幅度，一是为抑制商业银行明年年初的放贷冲动，提前对金融机构的流动性进行前瞻性调控；二是给商业银行一个警示和心理的威慑作用。
　　有很多研究员认为，央行控制信贷，商业银行将会增加债券市场的资金供给，对债市是利好。笔者对此不以为然。
　　这是因为，在银行中间业务还没有成气候前，贷款仍然是商业银行的主要利润渠道（央行信贷计划管理、窗口指导和道义劝告对商业银行都没有硬性约束）。况且，贷款不但是银行的主要利润来源，其中还牵扯银行和地方政府关系、银行和企业长期合作关系，以及银行管理人员和企业管理人员等各种复杂社会关系。所以，在债券收益率没有达到贷款利率水平前，银行还会优先保证贷款规模。因此，目前来看，上调准备金率和控制信贷规模都难以有效增加债券市场资金供给。