紧缩工具启动 债市久盘要跌

昨日央行发行150亿元一年期票据，较上周减少50亿元，中标利率为3.9933％，同时进行140亿元7天正回购，利率为2.5％，230亿元28天正回购，利率为3.3％。国债指数开盘110.17点，盘中震荡走高，收于110.21点，涨0.05％，全天成交3亿元，成交量未能有所放大。
从盘面来看，中长期品种明显分化，市场呈现整理态势。
　　随着周末央行宣布大幅提高准备金率的政策出台，从紧的货币政策正式拉开了序幕，之后市场还将承受央行更大的货币调控政策。11月份的金融运行数据也为后市留下了充足的调控空间，11月末，M2余额为39.98万亿元,同比增长18.45%，增幅比上年末高1.51个百分点，比上月末低0.02个百分点；M1同比增长21.67%，增幅比上年末高4.19个百分点，比上月末低0.54个百分点，货币增长量依然处于高位，加大央行的回笼压力。从贷款数据来看，11月人民币贷款增加874亿元，同比少增1062亿元，其中中长期贷款增加705亿元。尽管11月份新增贷款量在今年来首次回落到1000亿元以下，并低于去年同期水平，但对固定资产投资有较大刺激的中长期贷款依然保持强劲增长，整体信贷新增规模同比大幅减少，主要是因为短期贷款和票据融资额大幅降低所致。从 9月份开始，银行压缩票据融资给中长期贷款腾出增长空间的情况就存在，鉴于票据融资实际存在的需求，一旦明年一季度信贷额度松动，票据融资的需求反弹可能将进一步助推信贷的扩张冲动。这导致明年央行对贷款的控制力度将明显加强，一是，在明年一季度信贷额度放松的情况下，信贷控制实际上相当困难，特别具体到房贷的控制上，明年一季度信贷增长特别是房贷增长的控制情况还需要加力；二是，明年一季度贷额度按季甚至按月确定的可能性相当大，其执行力度和惩罚力度可能超出预期。
　　此外，通胀的预期也逐步增强。原油出厂价格在11月同比上涨22.6%，成品油价格也出现了3%-8%的涨幅，油价与国际接轨对于国内生产资料价格的影响非常显著。各种类型的钢材在11 月全线上涨，普通中型钢材涨幅甚至达到19.0%。铅的价格更是飙升41.2%。在出口受限的情况下，这几类格的上涨说明，国内需求旺盛，这意味着投资增速还将增高。此外，本币升值对于上游工业品和贸易品的价格抑制作用似乎有所减弱，这或许要求人民币加快升值步伐，或者重新评估升值对于通胀的抑制作用。对于CPI来说，食品价格同比增长18.2％成为推动CPI上扬的主要力量，食品价格上涨对其他产业形成的推动作用也已渐渐形成，并且PPI指数的连续走高表明成本推动型通胀压力有所加大，这有可能使CPI进一步上行。
　　11月份的数据不理想，也为后市留存了调控的可能性和空间，债指已经在110.15中心区域整理近两周，成交低迷，市场心态谨慎，若后市市场资金面收紧，债市横盘的现状也不会长期维持。